报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 收入端 - 快手24Q1实现线上营销服务收入166.5亿元,同比增长27.4%,占总收入比56.6%。得益于智能营销解决方案在智能创作、智能投放等场景的应用,广告主数量较去年同期增长近90%,AIGC营销素材的单日消耗峰值超过1000万元,AI智能客服助力大幅提升营销转化效率 [3] - 快手24Q1实现直播收入85.8亿元,同比降低8.0%,主要由于平台持续加强直播生态治理。公司迭代创新玩法,推进多人场景直播、"大舞台"等品类,签约工会机构数、主播数均同比提升50% [3] - 快手24Q1实现其他服务收入41.8亿元,同比增长47.6%,主要由于电商业务的增长。24Q1快手电商GMV同比增长28.2%达2881亿元,其中泛货架GMV超大盘增长,占总GMV比约25%,泛货架场域日均动销商家同比增速超50%、日均买家同比增速超60%;短视频电商GMV同比增速近100% [3] 经营数据 - 快手用户流量稳健增长,24Q1快手日活用户同比增长5.2%达3.94亿,月活用户同比增长6.6%达6.97亿,用户总使用时长同比增长8.6% [4] - 海外市场方面,24Q1 Kwai 巴西地区日活用户同比增长13%,单日活用户的日均使用时长超过75分钟 [4] - 公司持续丰富内容供给,2024年延续"快手有年味"活动,展示"云上庙会"、"村BA"等主题内容;同时,24春节档有20部快手星芒短剧出品的短剧实现单部播放量破亿,其中7部实现单部播放量超3亿 [4] 利润端 - 快手24Q1 Non-GAAP净利润43.9亿元,同比增超103倍,创单季历史新高 [5] - 实现国内经营利润39.9亿元,同比增长314.4%,主要由于国内收入同比增长14.2%;海外收入快速增长,经营亏损由23年同期8.2亿元大幅收窄至2.7亿元,同比减亏67.4% [5] - 快手24Q1毛利为161.2亿元,同比增长37.6%,毛利率为54.8%,同比增长8.4pct。销售费用率由2023年同期的34.6%下降至31.9%,主要是由于运营效率的提升 [5] - 由于雇员福利开支减少,快手行政开支降低49.7%至4.6亿元,研发开支降低2.6%至28.4亿元 [5] 回购计划 - 公司宣布启动新一轮股票回购计划。快手计划自2024年股东大会结束后,未来三年回购价值不超过160亿港元的股票。截至目前,公司已回购价值30.9亿港元的B类股份 [6] 盈利预测 - 我们预计2024-2025年营业收入将分别达到1260.05亿元和1420.11亿元,Non-GAAP净利分别为173.13亿元和243.02亿元 [7] 风险提示 - 市场竞争格局加剧风险。抖音加大拉新投入从而进一步拉大和快手差距、切分广告主预算,同时视频号快速放量、加速商业化变现抢夺快手广告主情况下,快手广告收入可能增长不及预期,且有可能为此重新加大营销投入进而影响国内经营利润 [9] - 内容监管风险。内容行业受到监管风险较大,若政策监管趋紧,则可能影响公司经营 [10]