报告公司投资评级 - 报告给予百度公司"买入"评级,美股合理价值166美元/ADS,港股合理价值162港元/股 [8] 报告的核心观点 - 公司从2季度开始确定了搜索产品的AI化重构方向,在未来几个季度将会持续优化AI功能的体验,以从中长期提升产品的竞争力,并加速释放AI+广告及其他商业化功能的效用,短期或对广告位有一定的影响,继而广告收入的增速或受到抑制 [6] - 智能云业务保持较高增速,未来受益于AI功能加持,有望持续加大AI创收 [6] - 预计公司2024-2025营业收入达到1406亿元和1522亿元,同比增长4%、8%;预计2024-2025年经调整归母净利润分别为304亿元、332亿元,同比增长6%和9% [6][7] 分部估值分析 - 百度核心营销业务NOPAT利润在2024年预计为206亿元,给予13倍市盈率的合理价值为369亿美元,折合105美元/ADS [8] - 百度智能云按PS估值法,参考2024年收入预期为210亿元,给予1.8倍市销率,估值对应为52亿美元,折合15美元/ADS [8] - 自动驾驶技术按测试公里数为Waymo的~1/3,给予105亿美元的估值,折合30美元/ADS [8] - 按45%和9%的持股比例,乘以爱奇艺、携程目前的市值,对百度的估值贡献分别为21亿美元和34亿美元,折合6美元/ADS和10美元/ADS [8] - 综合上述,百度公司的合理总价值582亿美元,按照3.5亿ADS总股资本,对应的合理价值为166美元/ADS(折合162港元/股) [8] 财务数据总结 - 24Q1百度收入315.13亿元,同比增长1%,经调整运营利润66.73亿元,同比增长4%,经调整净利润70.11亿元,同比增长22% [1] - 百度Core 24Q1收入为238.03亿元,同比增长4%,核心广告收入170亿元,同比增长3% [1] - 百度智能云24Q1收入为47亿元,同比增长12% [1] - 预计2024-2025年营收分别为1406亿元和1522亿元,同比增长4%和8%;预计2024-2025年经调整归母净利润分别为304亿元和332亿元,同比增长6%和9% [6][7] 风险提示 - 疫情加剧影响网络营销业务增长不及预期,互联网业务竞争加剧、国内AI政策环境发生变化、AI应用领域竞争日趋激烈、云业务份额提升不达预期、智能汽车推进不及预期等 [10]