报告公司投资评级 - 报告给予科伦药业"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司以输液起家,通过产业资本深度融合,构建科伦药业、科伦博泰和川宁生物"品"字型运营架构 [8][9] - 2023年公司实现收入214.5亿元(+12.7%),归母净利润24.6亿元(+44.0%),业绩稳健,盈利能力提升 [11][12] - 科伦博泰为国内ADC领域先行者,多款ADC产品将进入商业化阶段 [28][30] - 川宁生物在抗生素中间体领域处于领先地位,合成生物学前景可期 [60][63] - 公司输液业务保持高毛利,密闭式输液销量占比持续提升 [81][82] 根据目录分别总结 一、科伦药业:三轮驱动,创新步入正轨 - 公司以输液起家,通过产业资本深度融合,构建科伦药业、科伦博泰和川宁生物"品"字型运营架构 [8][9] - 2023年公司实现收入214.5亿元(+12.7%),归母净利润24.6亿元(+44.0%),业绩稳健,盈利能力提升 [11][12] - 公司管理层资深,研发投入高速增长,仿制创新良性循环 [27] 二、创新药板块:科伦博泰为国内ADC龙头,产品即将步入收获期 - 科伦博泰为国内ADC领域先行者,与默沙东强强联合 [28][30] - SKB264为国内首款TROP2 ADC,有望年内获批上市 [32][33][36][37] - A166为国内首款乳腺癌HER2 ADC,上市在即 [39][40] - 非ADC管线储备丰富,多款产品有望年内或明年初获批上市 [43][45][46][49] 三、非输液板块:抗生素中间体领军者,合成生物学&仿制药新品可期 - 川宁生物在抗生素中间体领域处于领先地位,盈利能力逐步释放 [60][63] - 川宁生物布局合成生物学,打造全产业链,前景可期 [52][54][55][56] - 公司非输液仿制药覆盖广泛,部分重点品种受益于集采放量 [69][70] 四、输液板块:国内输液龙头,独创品种提供充足现金流 - 公司输液业务保持高毛利,密闭式输液销量占比持续提升 [81][82] - 公司在肠外营养等优势领域持续加强,市场份额较高 [83]