报告公司投资评级 伟思医疗的投资评级为"优于大市"。[1] 报告的核心观点 1) 在盆底及产康领域,目前盆底电刺激产品已经比较饱和,渗透率很高,尤其在公立医院,2023年电刺激类产品收入增长6.80%。盆底磁在综合医院的渗透刚刚开始,在"磁电联合"的推动下有望持续增长。2023年二代盆底功能磁产品顺利拿证上市,将生物反馈与被动刺激高效融合,有望打造盆底康复治疗领域第三次产品革命。公司将在女性健康相关领域,将盆底康复和轻医美项目相结合,构建覆盖女性全生命周期的综合解决方案。[2] 2) 在精神康复领域,2016年公司推出了经颅磁刺激仪,在23M8成功开展经颅电刺激仪合作,此外团体生物反馈技术于2022年完成更新迭代,市场竞争力进一步提升,使得2023年电生理产品收入增长30.67%。在神经康复领域,二代经颅磁刺激仪（康复专用）可为神经康复提供了国际前沿的无创神经调控治疗手段,公司持续丰富公司康复专科产品矩阵,目前针对三级医院康复科已推出"康复环"整体解决方案。[2] 3) 公司快速成长切入激光射频赛道,全面布局了塑形磁、皮秒激光和射频,截至24M4公司塑形磁产品已经获得FDA认证和国内医疗器械注册证;皮秒激光产品已在年初完成临床试验;射频领域有女性盆底私密、抗衰和身体塑形减脂领域的布局,2023年公司针对盆底私密的高频电灼仪已经上市销售,另外两款产品正在临床前期准备的阶段。[3] 4) 我们预计公司2024-2026年的归母净利润为1.57亿元、1.92亿元和2.36亿元,对应EPS分别为2.29元、2.79元和3.44元。参考可比公司,我们给予公司2024年20-25X PE,对应合理价值区间为45.85-57.32元,继续维持"优于大市"评级。[4] 财务数据总结 1) 2023年公司实现营业收入4.62亿元(+43.72%),归母净利润1.36亿元(+45.23%),扣非归母净利润1.22亿元(+58.93%)。[1] 2) 2024-2026年公司预计营业收入分别为5.72亿元、6.99亿元和8.57亿元,归母净利润分别为1.57亿元、1.92亿元和2.36亿元,对应EPS为2.29元、2.79元和3.44元。[6] 3) 公司2023年毛利率为71.8%,2024-2026年预计毛利率分别为70.5%、69.6%和69.0%。[6] 4) 公司2023年净资产收益率为8.4%,2024-2026年预计分别为8.8%、9.7%和10.7%。[6]