电投能源:深度报告:煤电铝三大业务共成长,稳健性和弹性兼备

公司概况 - 电投能源是蒙东及东北地区褐煤龙头,已发展成为"煤电铝"一体经营的综合能源企业 [11][13][14] - 公司控股股东为中电投蒙东能源集团,实际控制人为国家电力投资集团,具有央企背景 [11][45] - 公司煤炭资源主要集中在蒙东地区,是中国13个大型煤炭基地之一,主产煤种为褐煤 [13][18] - 公司已发展成为煤炭、电力、电解铝多主业一体经营的综合能源企业 [14][15] - 电解铝业务自2019年开始成为公司主要盈利板块之一 [15] 煤炭业务 - 公司煤矿产能核增后总产能达到4800万吨/年,未来仍具有增长空间 [19][20] - 公司煤炭产销量保持稳定,约三成煤炭自用于内部电力和铝业务 [20][21] - 公司长协煤价在2024年初上调至国家发改委规定的价格区间上限,煤价逆势小涨 [22][23] - 公司露天开采模式造就了远优于行业的低成本优势,吨煤成本常年保持在90元/吨以内 [24][25] - 2023年煤炭板块实现净利润超35亿元 [27][28] 电解铝业务 - 公司电解铝产能86万吨,未来还有35万吨产能在建 [30][31] - 公司配备自备电厂,电力成本优势明显,避免了高耗能行业电价上涨的影响 [31][32][33] - 公司电解铝吨铝成本较行业内较低,毛利率在行业内具有相对优势 [33][34] - 铝价长期受"供改+双碳"政策支撑,行业进入高盈利时代,利好公司电解铝业务 [35][36] - 2023年公司电解铝板块实现净利约11.8亿元 [40] 电力业务 - 公司背靠国电投集团,在新能源项目资源获取、装机建设等方面具有优势 [43][44][45] - 公司新能源装机快速增长,截至2024年5月达到455.2万千瓦 [46][47] - 公司火电机组属于坑口电厂,发电成本得到有效控制 [50] - 新投产的风电和光伏项目预计将为公司带来0.9-2.2亿元的净利润贡献 [51] - 2023年公司火电和新能源分部实现净利润约6.9亿元 [53] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持7%-21%的增长 [56] - 公司当前估值低于同行业可比公司,维持"买入"评级 [57] 风险提示 - 煤价下跌、安全生产、新能源项目投产不及预期等风险 [60]