报告公司投资评级 - 维持公司24/25/26年经调整归母净利润15%27.15/32.91/40.26亿元人民币的增持评级 [1] - 给予2024年行业平均20xPE估值，上调目标市值至543亿元人民币，对应591亿港元，上调目标价至25.97元港币 [1] 报告的核心观点 业绩符合预期,国际业务投入加大 - 24Q1收入38.66亿/+49.50%,经调整EBITDA8.20亿/+12%,经调整归母净利5.58亿/+10.90% [2] - 核心OTA业务收入32.03亿/+23.8%,经营利润7.24亿/+6.6% [2] - 国际业务(出境机票和酒店)的投入,在换来收入高增的同时,对利润率也有一定影响 [3] - 同程预期24Q2收入整体+47-52%,其中核心OTA增速+20-25% [3] 受益国内及低线出游景气逻辑不变 - 拉新后通过运营,提升ARPU和复购是同程目前的主要矛盾,更考验公司运营和用户转化能力 [4] - 出境业务渠道端格局改善,主要参与者仅为携程和飞猪,且出境需求快速复苏 [4] - 同程作为低线城市和国内旅游出行消费的逻辑依然成立,是目前旅游政策、服务消费高景气的直接受益者 [4] 财务摘要 - 2024-2026年营业收入预计分别为17,097/21,298/25,703百万人民币,增速43.72%/24.57%/20.68% [6] - 2024-2026年经调整归母净利润预计分别为2,715/3,291/4,002百万人民币,增速23.47%/21.20%/21.61% [6] - 2024-2026年经调整EBITDA预计分别为3,788/5,157/5,935百万人民币,EBITDA率分别为18.10%/17.93%/18.34% [6]