投资评级 - 报告给予韵达股份"买入"评级 [62] 报告的核心观点 韵达股份是相对中立的国内电商快递龙头 - 韵达股份是首个A股转运中心100%自营且在电商平台间相对中立的国内加盟制电商快递龙头 [12][16][18] - 公司的业务高度聚焦国内电商快递,2023年快递业务营收和毛利分别占比96.2%、85.8% [19][20] - 从股权结构看,阿里系仅持股2%,低于同行水平 [17][18] 行业竞争秩序整体仍将稳定 - 政策监管方面,工作重点是提升快递行业的发展质量,新《快递市场管理办法》有利于行业健康发展 [26] - 龙头意向方面,考虑行业规模增速中枢边际上的放缓,龙头或会对份额及盈利的增长目标有所兼顾 [27] - 新进入者方面,极兔战略重心转移,其余潜在新进入者未来或难有契机再度发起恶性竞争 [28][29] 公司治理改善及网络凝聚力提升有望带来经营拐点 - 股权激励计划落地,有利于建立长效机制 [30][31] - 高管架构稳步完善,职业经理人制度建设推进 [32] - 公司深化改革优化加盟商利益协同机制,持续聚拢网络信心 [33][34][35][36][37] 件量拐点有望延续 - 2023年防疫政策优化后,公司进入疫情后的全国网络修复期,件量增速差逐步收窄并回归高于行业 [40][41] - 未来有望充分利用网络持续改善的经营惯性,在做有质量、有价值、有利润的优质包裹的同时,合理兼顾产能利用率和边际效应 [40] 规模效应及资产替代有助于单票成本下行 - 自有车辆替代外协车辆、大型车辆替代小型车辆,提升成本可控度 [50][51][52][53] - 自有土地厂房替代租赁土地厂房,锁定固定成本 [53] - 职业经理人制度推进、加盟商利益协同及数字化工程等有望赋能降本增效 [54][55] 盈利预测及估值评级 - 预计2024-2026年归母净利润分别为22.85亿元、28.42亿元、33.85亿元 [61] - 认为估值或已调整到位,重视经营改善机会带来的向上弹性,首次覆盖给予"买入"评级 [62]