报告公司投资评级 报告给予协鑫科技(03800)买入评级[3] 报告的核心观点 1) 公司有望以颗粒硅成本优势率先走出行业底部[1] 2) 公司实现颗粒硅产能和产出的大幅增长,截止2023年底有效产能达到34万吨,较年初提升20万吨,实现硅料出货22.6万吨,同比增长141%[2] 3) 公司颗粒硅浊度水平基本全部降至120NTU以内,100NTU以下产品比例达到75%,浊度降低预计能有效提升下游客户拉晶单产水平;同时金属杂质控制水平逐步提升,颗粒硅5元素总金属杂质小于0.5ppbw的产品比例超过90%,18元素总金属杂质小于1ppbw的产品比例超过60%,在下游N型市场应用效果处于头部位置[2] 4) 公司颗粒硅平均制造成本较2022年底降低27%,已处于行业最领先水平,2023年底包头鑫元平均生产成本已低至35.9元每公斤,预计到2024年底现金成本/全成本有望分别达到34元/40元每公斤以下,相较西门子法工艺头部优质公司的35元每公斤的现金成本区间仍有明显优势[2] 5) 公司计划三年内进行不低于26亿元的股份回购或分红[1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 1) 2023年全年收入337亿元,同比减少6.2%,毛利率同比下降14ppts至34.7%,股东净利同比下降84.7%至25.1亿元[1] 2) 2024Q1业绩依然承压,股东利润0.33亿元,同比大幅下降,主要是受硅料及硅片均价同比下降、新产能爬坡影响降本、研发费用较高等因素影响[1] 3) 预计公司2024-2026年净利润为23/38/46亿元[3] 产能及成本 1) 公司实现颗粒硅产能和产出的大幅增长,截止2023年底有效产能达到34万吨,较年初提升20万吨,实现硅料出货22.6万吨,同比增长141%[2] 2) 2024Q1颗粒硅出货6.5万吨,同比及环比分别提升120%及19%,预计2024年全年有望实现出货35万吨左右[2] 3) 公司颗粒硅平均制造成本较2022年底降低27%,已处于行业最领先水平,2023年底包头鑫元平均生产成本已低至35.9元每公斤,预计到2024年底现金成本/全成本有望分别达到34元/40元每公斤以下[2] 产品质量 1) 公司颗粒硅浊度水平基本全部降至120NTU以内,100NTU以下产品比例达到75%,浊度降低预计能有效提升下游客户拉晶单产水平[2] 2) 公司颗粒硅5元素总金属杂质小于0.5ppbw的产品比例超过90%,18元素总金属杂质小于1ppbw的产品比例超过60%,在下游N型市场应用效果处于头部位置[2] 股东回报 公司公布2024-26年股东回报方案,计划三年内进行不低于26亿元的股份回购或分红[1]