报告公司投资评级 - 同程旅行维持"买入"评级,目标价为23.3港元 [1] 报告的核心观点 1Q24业绩概览 - 1Q24总收入同比增49%,略超预期 [1] - 经调整净利润同比增11%,略超预期 [1] - 核心OTA业务收入同比增24%,度假业务贡献6.6亿元收入增量 [1] - 核心OTA经营利润率同比下降3.7个百分点,主要受国际投入加大及度假业务并表影响 [1] 核心OTA业务稳健,国际布局加速 - 1Q24整体GMV同比增15%,主要受交通票务及住宿预订增长驱动 [1] - 国内酒店间夜量同比增约10%,酒店ADR及佣金率同比持平 [1] - 国内机票预定量同比增约30%,五一假期机票预定量同比增20% [1] - 国际酒店间夜量/机票预定量同比增超150%/260%,东南亚及日韩贡献主要预定量 [1] 度假业务具备产业链探索价值 - 1Q24度假业务国内/出境业务恢复至2019年同期的70%/30% [2] - 度假业务中长期经营利润率预计为中低个位数,对公司整体利润率有下行影响 [2] - 度假业务布局价值主要体现在差异化客群拓展、线下渠道建设、及提升供应链能力 [2] 用户价值持续释放,多元渠道建设推进 - APU同比增14%至2.3亿,MPU同比增3%至4,300万 [2] - 微信生态之外,独立App的DAU超过200万,MPU同比增超100% [2] - 12个月累计服务用户18.3亿人次,隐含平均订单频次为8.0次/APU [2] - APU平均年度花费提升至1,091元,同比/环比提升48%/6% [2] - 黑鲸会员累计数超5,500万,支出为普通用户的2.5倍 [3] 财务数据总结 - 2024年收入预期为18,177百万元,同比增53% [5][6][7] - 2024年经调整净利润预期为2,706百万元,净利润率为14.9% [5][6][7] - 2024年市盈率为14.4倍,市销率为2.1倍 [5][6][7]