报告公司投资评级 公司首次覆盖,给予"买入"评级。[57] 报告的核心观点 公司概况 - 九典制药成立于2001年,专注于经皮给药领域,拥有多年研发经验,是国内新型凝胶膏剂工程研究中心。[6][7] - 公司股权结构稳定,董事长朱志宏持股34.04%,为公司实际控制人。公司于2022年实施股权激励计划,展现了企业发展信心。[7][12] 公司业绩表现 - 2014-2023年,公司营收从2.66亿增长至26.93亿,归母净利润从0.38亿增长至3.68亿,增速均超过28%。[14][15] - 公司毛利率持续提升,从2014年的51.96%提升至2023年的77.2%,主要得益于高毛利制剂产品快速增长。[15][16] - 期间费用率逐步下降,2023年销售费用率降至48.56%,有利于提升盈利水平。[16][17] 研发实力 - 公司拥有完整的原料药、辅料和制剂产业链,在经皮给药领域具有深厚的研发实力。[32][33] - 公司在研管线丰富,已有2个凝胶贴膏产品上市,在研外用制剂产品超15个,未来有望陆续获批上市。[33][34] 核心产品表现 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏是公司核心产品,2022年销售额达13.03亿元,市场占有率遥遥领先。[35][36][37] - 酮洛芬凝胶贴膏于2023年获批上市,填补了国内市场空白,有望成为公司新的增长点。[39][40][41] - 椒七麝凝胶贴膏作为独家创新中药产品,有望打造新的大单品。[43][44] 销售模式改革 - 公司正在试点半自营销售模式,同时加大院外市场拓展,有望进一步提升销售费用率和盈利水平。[46][47][48] 行业分析 经皮给药市场前景广阔 - 全球经皮给药市场规模近千亿美元,国内外用贴膏市场规模超过百亿元,增长前景广阔。[26][27][28] - 随着人口老龄化和慢性疼痛患者增加,外用镇痛贴膏产品需求持续增长。[29][30][31] 凝胶贴膏新型制剂崭露头角 - 凝胶贴膏产品具有载药量大、透皮率高等优势,国内已有6款化药凝胶贴膏上市,公司是其中的领先企业。[32][33][34] - 监管政策逐步完善,凝胶贴膏仿制药开发门槛提高,有利于公司产品的竞争优势。[19][20][21]