报告公司投资评级 报告给予公司"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1. 公司公告2023年年报与2024年一季报,受公司大幅计提存货和固定资产跌价准备影响,业绩低于预期。[1] 2. 考虑近期行业竞争加剧影响,下调2024-2025年EPS预测至0.54(-1.59)、0.97(-1.41)元,新增2026年EPS预测1.21元。[1] 3. 当前光伏行业2025年平均估值约10倍,考虑公司作为龙头企业竞争优势明显,现金管理充分,有望实现穿越周期强者恒强,给予2025年PE 22X,下调目标价至21.34(-15.86)元。[1] 4. 2023年,公司硅片及组件出货量持续高速增长,实现硅片出货125.42GW,同比增长47.45%;电池对外销售5.90GW;组件出货67.52GW,同比增长44.40%。截至2023年末,公司自有硅片/电池/组件产能达到170/80/120GW。[1] 5. 公司新开发的"泰睿"硅片采用全新的TRCz拉晶工艺,具备电阻率均匀性和吸杂效果好、全平台支持等显著优势,预计将于2024年二季度开始导入量产。电池方面,公司成功研发HPBC二代产品,具备高转换效率、低衰减率,以及更好的弱光性能和温度系数,新产品计划于2024年下半年推出。[1] 财务数据总结 1. 2022年,公司营业收入为1,289.98亿元,同比增长60%;净利润为148.12亿元,同比增长63%。[1] 2. 2023年,公司预计营业收入为1,294.98亿元,同比增长0.4%;净利润为107.51亿元,同比下降27.4%。[2] 3. 2024年,公司预计营业收入为1,010亿元,同比下降22%;净利润为41.22亿元,同比下降61.7%。[2] 4. 2025年,公司预计营业收入为1,251亿元,同比增长23.9%;净利润为73.49亿元,同比增长78.3%。[2] 5. 2026年,公司预计营业收入为1,460亿元,同比增长16.7%;净利润为91.48亿元,同比增长24.5%。[2] 可比公司估值对比 1. 根据Wind数据,可比公司晶澳科技、晶科能源和阿特斯的2024-2026年平均市盈率分别为12.4倍、14.7倍和12.0倍。[3]