报告公司投资评级 锦江酒店的投资评级为增持 [1]。 报告的核心观点 多维度优化，边际改善 1. 资本结构优化：海外利率持续上行导致财务费用快速提升，公司正在通过增资和置换贷款等方式优化资本结构，以降低财务费用 [17][18][19][20][21][22] 2. 预订收费提升：公司中央预订系统收费比例较低，有较大提升空间，有望带来显著增量收入 [24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34] 3. 出售物业提升ROE：公司出售时尚之旅酒店管理公司股权，有望在增厚短期业绩的同时提升长期ROE水平 [35][36][37] 架构调整，人事理顺 1. 架构调整重塑利益关系：公司管理架构和利益关系有待进一步理顺，这是影响公司效率和利润释放的核心因素 [40][41][42][43][44][45][46] 2. 属地化改革应对竞争：公司前端设置11个大区以适应区域深耕的竞争新阶段 [47][48][49][50][51] 长期是效率竞争 1. 供需生变导致阶段性分散：行业连锁化率提升但CR3集中度下降，需求变化、产品更替、物业供给增加导致格局阶段性分散 [53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67] 2. 效率决定空间将再次集中：未来3-5年效率决定规模边界和品牌定价权，龙头效率差距会扩大，行业将再次走向集中 [73][74][75][76][77][78] 3. 资产整合是主要形式：资产整合将是中国酒店集团再次走向集中的主要形式，锦江在资产整合与资产管理能力上有差异化优势 [79][80][81][82][83][84][85][86] 投资建议 1. 短期资本结构优化、高利润率中央预订系统收费比例提升，以及出售物业提高回报率等多维度优化将驱动业绩环比明显改善 [88] 2. 中长期公司进入变革深水期，架构、人事及利益关系梳理清晰后将提升盈利改善的持续性，并释放长期效率和利润空间 [89][90] 3. 维持2024/25/26年EPS为1.50/1.60/1.93元，给予24年行业平均24xPE，维持目标价36.45元，增持 [91]