报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2023年公司实现营收59.0亿元，同比增长33.6%，归母净利润3.3亿元，同比增长67.4% [1] - 2024Q1实现营收18.0亿元，同比增长17.9%，归母净利润1.3亿元，同比增长5.5% [1] - 2023年公司加盟拓店较快，黄金产品力持续提升 [3] - 2023年全年珠宝净开店241家，其中直营店净关50家，加盟店净开291家，珠宝总门店数达到1399家 [3] - 剔除业务模式差异的影响，2023年全年毛利额实现15.4亿元，同比稳健增长15.4% [3] - 2023年线下自营、电商自营、线下加盟毛利额分别为7.4、2.9、4.9亿元，分别同比增长5%、10%、40% [3] - 2023年公司在镶嵌K金下滑的行业背景下实现毛利额增长，主要凭借黄金品类的迅速起量 [3] - 2023年时尚珠宝首饰类毛利额9.2亿元，同比增长5%；传统黄金首饰毛利额2.0亿元，同比增长48% [3] - 2023年品牌使用费+加盟服务费毛利额1.8亿元，同比增长68% [3] - 2023年皮具业务实现毛利额2.4亿元，同比增长14% [3] - 2023年四项期间费用合计同比增长10%，公司通过优化薪资绩效政策、增加广告投放契合业务发展 [3] - 2023年会员人数增加约300万至1900万人以上，会员复购收入占比进一步提升至50%以上，年轻主力客群占比提升至85% [3] - 2024Q1毛利率有所回落至24.9%，或主因黄金品类占比提升、以及加盟业务较快拓展 [3] - 2024Q1四项期间费用合计同比增长4.3%，毛利-税金-四费实现1.7亿元，同比增长6.5% [3] - 2024-2026年EPS有望实现0.46、0.54、0.61元，对应PE分别为12.9、11.0、9.7倍 [3] 分品类总结 - 时尚珠宝首饰类毛利额9.2亿元，同比增长5% [3] - 传统黄金首饰毛利额2.0亿元，同比增长48% [3] - 品牌使用费+加盟服务费毛利额1.8亿元，同比增长68% [3] - 皮具业务实现毛利额2.4亿元，同比增长14% [3]