报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司2023年度实现营业总收入32.07亿元（同比+31.62%）；归母净利润5.30亿元（同比+54.22%），扣非净利润5.30亿元（同比+56.66%）[3] - 公司2023Q4营业总收入8.75亿元（同比-0.82%）；归母净利润1.43亿元（同比-8.47%），扣非净利润1.44亿元（同比-7.76%）[3] - 公司2024Q1营业总收入8.95亿元（同比+9.28%）；归母净利润1.55亿元（同比+6.66%），扣非净利润1.52亿元（同比+4.69%）[3] - 公司作为深度绑定健康定位的品牌，顺应调味品健康化升级大趋势，所处细分赛道的景气高于行业整体，且公司激励机制完善，团队执行力强，全国化渗透仍有较大增长空间，有望实现在行业中份额及地位的提升[4] - 预计公司2024/2025年实现归母净利润7.03/8.68亿元，对应2024/2025年EPS为0.68/0.84元，对应2024/2025年的PE估值分别约24/19倍[4] 分品类收入情况 - 酱油2023年及2024Q1收入分别为20.40亿元（同比+34.85%）和9.13亿元（同比+9.13%）[3] - 食醋2023年及2024Q1收入分别为4.22亿元（同比+11.75%）和-6.22亿元（同比-6.22%）[3] - 其他调味品2023年及2024Q1收入分别为7.03亿元（同比+39.04%）和18.78亿元（同比+18.78%）[3] 分销售模式情况 - 经销模式2023年及2024Q1收入分别为23.44亿元（同比+44.75%）和10.40亿元（同比+10.40%）[3] - 直销模式2023年及2024Q1收入分别为8.22亿元（同比+5.70%）和3.70亿元（同比+3.70%）[3] - 线上销售2023年基本持平略增，占比约20%[3] 盈利能力分析 - 公司2023年度归母净利率同比提升2.42pct至16.54%，毛利率同比+0.59pct至37.15%，期间费用率同比-0.95pct至17.94%[3] - 公司2024Q1净利率同比下滑0.42pct至17.32%，毛利率同比-3.07pct至35.96%，期间费用率同比-2.14pct至15.99%[3] - 公司毛利率稳健略升，酱油均价同比提升1.2%，均成本同比略升0.54%，预计后续随着成本端改善的来临，季度毛利率有望环比改善，全年毛利率有望小幅提升[3]