报告评级 - 报告给予三一国际"买入"评级,目标价7.90港元 [1] 报告核心观点 - 三一2024年第1季度净利润同比下降21%,超出预期,主要是由于采矿设备和新兴产业的疲软所致 [2] - 未来三一的趋势有所改善,主要原因包括:1)机器人业务处置后损失减少;2)宽体卡车、大型矿用卡车和物流设备在海外市场仍然强劲;3)在政府的设备升级政策推动下,港口设备订单在下半年有潜在加速 [1] - 三一将2024E/25E收益微调-5%/-2% [1] 业务表现分析 国内业务 - 国内物流设备受益于设备升级政策,主要港口正在升级港口设备,如用电动模型替换小型柴油港口机械,三一对从2H24E开始的强劲订单充满信心 [2] - 国内采矿设备在2024E有机会实现增长,尽管2016年第1季度行业呈下降趋势,但三一仍设法实现了道路标头的一些市场份额增长,联合采煤机(CCMU)也有望受益于纯水液压支架的采用而增长 [2] 海外业务 - 宽体卡车在4M24年交付约200辆,全年目标1800辆,相当于约26亿元人民币(含增值税)的销售额 [2] - 大型矿用卡车在第1季度交付不顺利,但相关问题已解决,预计从6月开始交付将加快(目前积压约70辆,价值6亿元人民币) [2] - 物流设备中,伸缩处理机的销售额在第1季度增长了一倍以上,是今年的主要增长动力 [2] 新兴业务 - 太阳能业务仍然是一个拖累,三一目前拥有5GW的晶体生长/晶圆切片/太阳能电池容量,以及1.5GW的模块容量,目标是今年交付3-4GW的模块 [3][4] - 对于EPC,三一的目标是今年完成800MW的项目,但考虑到太阳能供应链价格的持续下降,预计全年仍将亏损 [4] 财务数据 - 2024E/25E收益微调-5%/-2% [1] - 2024E/25E/26E收入分别为258.74亿元、293.04亿元和330.58亿元,同比增长27.6%、13.3%和12.8% [5] - 2024E/25E/26E调整后净利润分别为20.34亿元、24.71亿元和30.16亿元,同比增长5.5%、21.5%和22.0% [5] - 2024E/25E/26E每股收益(调整后)分别为0.64元、0.78元和0.95元 [5]