报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 电量延续修复，全年业绩实现平稳增长 - 2023年公司总发电量约2762.63亿千瓦时，较上年同期增加5.34% [4] - 公司市场化电量占比达到37.76%，同比增长3.8个百分点 [4] - 由于白鹤滩电站电价高于公司其他电站，公司2023年全年实现营业收入781.12亿元，同比增长13.43%，优于电量增速 [4] - 公司毛利率为57.83%，同比增长0.7个百分点 [4] - 参股公司稳健经营拉动公司投资收益达到47.50亿元，同比增长3.26% [4] - 但财务费用同比增长31.05%，研发费用同比大幅增长779.95%，在一定程度上限制了业绩增速 [2] - 整体来看，主业修复依然表现强势，全年业绩达到272.39亿元，同比增长14.81% [4] 来水偏枯限制短期出力，但充沛蓄能保障全年增长 - 2024年一季度，长江上游乌东德水库来水总量约148.49亿立方米，较上年同期偏枯7.71%；三峡水库来水总量约497.67亿立方米，较上年同期偏枯4.14% [5] - 受偏枯来水影响，公司境内所属六座梯级电站总发电量约527.47亿千瓦时，较上年同期减少5.13% [5] - 但公司所属部分电站电价机制于去年得到明确，电价有所提升，同时公司枯水期留四川及云南电量的电价预计也将随着两省枯期电价的同比提升而增长 [5] - 在加大降本以及投资收益大幅增长拉动下，公司一季度实现归母净利润39.67亿元，同比增长9.80%，在来水承压的背景下，稳健业绩彰显公司优异的投资价值 [5] 财务数据总结 - 2023年公司实现营业收入781.12亿元，同比增长13.43% [4] - 2023年实现归母净利润272.39亿元，同比增长14.81% [4] - 2024年一季度实现营业收入156.41亿元，同比增长1.58% [5] - 2024年一季度实现归母净利润39.67亿元，同比增长9.80% [5] - 公司拟每10股派发现金股利8.20元（含税），分红率达到73.66%，分红水平表现平稳 [4] - 我们预计公司2024-2026年对应EPS分别为1.34元、1.37元和1.46元 [6]