公司概况 - 公司创建于1958年,致力于打造以气缸套为核心,以"活塞、活塞环、轴瓦"为战略支撑的内燃机摩擦副零部件模块化供货模式[10][11] - 公司先后进入汽车电子、汽车制动系统领域,同时积极布局氢能产业[11][16] - 公司主要子公司包括中原内配集团安徽有限责任公司、中原内配集团轴瓦股份有限公司、南京飞燕活塞环股份有限公司、中内凯思汽车新动力系统有限公司、河南恒久制动系统有限公司、中原内配(上海)电子科技有限公司等[12][13][14][15][17][18] - 公司经营稳健,2023年实现营收286,428万元,同比增长24.45%,归母净利润31,070万元,同比增长85.8%[19][20] 传统主业提供稳定收益 - 公司是全球气缸套龙头企业,产销规模行业领先,2023年气缸套销量5,660.11万只,增长9.11%[23][33][34] - 公司气缸套业务客户涵盖全球主要商用车和乘用车企业,实现全球配套[33][34] - 公司气缸套业务毛利率较高且稳定,2023年为30.85%,安徽子公司净利率保持20%左右[35][36] - 公司气缸套业务为公司提供稳定的现金流,2022年经营净现金流为4.69亿元[36] - 内燃机通过混动化或将长期存在,商用车尤其是货车新能源渗透率较低,内燃机仍将在货车动力系统中长期扮演主要角色[39][40][41] 新业务多点开花 钢活塞业务 - 公司2017年设立中内凯思公司,引进德国先进的钢质活塞制造技术和生产线[41][42] - 钢活塞可承受更高的爆发压力,更适合高压缩比发动机,受益于排放升级趋势[46][47][48] - 公司钢活塞业务2023年实现营收16,954.57万元,同比增长84.3%,毛利率为23.85%[43][44] 电控执行器业务 - 公司2016年投资设立上海电子科技公司,专注于汽车电控执行器及其控制器的设计、生产和销售[55][56] - 公司电控执行器产品已进入全球主流涡轮增压器公司,2023年销量258.99万只,同比增长109.6%[57][58][61] - 公司电控执行器业务盈利能力稳步改善,2023年毛利率为22.7%,子公司首次实现盈利[61][62] 制动系统业务 - 2023年公司收购河南恒久制动系统有限公司,主要从事商用车双金属复合制动鼓等产品[64][65] - 双金属复合制动鼓具有钢的力学性能和铸铁的耐磨性、耐热性等优点[66][67] - 国内复合制动鼓竞争格局较为集中,公司市场占有率超60%[69][70] - 收购恒久机械后,公司资产负债率明显下降,净利率呈现复苏态势[74][75] 氢能业务 - 公司在氢燃料电池发动机、双极板、空压机、加湿器、氢气循环泵等领域布局[77][78][79][80][82][83][84] - 公司已实现首批50台氢燃料电池发动机产品交付,相关核心零部件产品也取得阶段性突破[85] - 减排与能源自主可控是氢能行业发展的主要驱动力,河南省政府高度重视氢能发展[93][94][96] - 公司位于河南省焦作市,区位优势显著,有望充分受益于地方政策支持[94][96] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年将实现归母净利润分别为3.61亿、4.21亿元和4.85亿元,对应EPS分别为0.61元、0.71元和0.82元[103] - 按照当前股价,公司2024-2026年对应PE分别为11倍、9倍和8倍,首次覆盖给予"推荐"评级[103] 风险提示 - 商用车市场发展不及预期,乘用车市场发展不及预期,公司主要新产品发展不及预期等[104]