报告公司投资评级 - 交银国际给予腾讯控股(700 HK)买入评级,目标价457港元,对应2024/25年20/18倍市盈率 [1] 报告的核心观点 - 腾讯游戏业务恢复增长,微信等社交业务贡献新增收入,利润增长持续快于收入增长 [1] - 2024年1季度总收入1,595亿元,同比增6%,符合预期,其中游戏收入持平、社交网络收入下降2%、金融科技及企业服务收入增7%、广告收入增26% [3] - 毛利率和调整后运营利润率分别为53%和37%,同环比优化,调整后净利润503亿元,同比增54%,大幅超预期 [1] - 预计2024年2季度收入增7%至1,599亿元,广告增16%、游戏增4%、企业服务增16%,毛利润增17% [1] - 上调2024/25年收入增速、毛利润和调整后净利润预期,维持买入评级,目标价457港元 [1] 分部业务总结 增值服务 - 社交网络收入同比下降2%,主要受直播服务调整影响,但部分被视频号直播、音乐/长视频付费和小游戏收入增长抵消 [3] - 本土游戏收入同比下降2%,但流水呈恢复趋势,同比增3%,《王者荣耀》和《和平精英》3月流水恢复正增长 [3] - 海外游戏流水/收入增34%/3%,受益于Supercell游戏及《PUBG MOBILE》恢复 [3] 金融科技及企业服务 - 金融科技同比个位数增速,受线下消费放缓影响 [3] - 企业服务维持双位数增速,受益于视频号商家技术服务费贡献及云服务收入稳定增长 [3] 网络广告 - 广告收入同比增26%,除汽车外所有行业呈正增长,尤其是游戏、互联网服务和消费行业 [3] - 视频号广告收入同比增100%+,小程序广告收入增40%+ [1] 其他 - 其他收入同比增110% [3]