报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 美东汽车在2023年面临宏观经济挑战和行业价格竞争，新车销售持续承压，但公司展现出较强的经营韧性，零服吸收率达到116.7%。公司凭借领先的α优势，有望在危机中生存下来甚至获得更好的成长。 [1] - 尽管宏观经济挑战导致客流减少和客户购买周期加长，新车销售需求下降，新能源汽车的频繁降价和快速迭代对传统燃油车品牌形成冲击，美东新车销售毛利率显著下滑，但经销商行业未来在新能汽车主导的市场中仍存在机会。调整2024-2026年美东汽车净利润预测为2.95/9.83/16.72亿元。美东是汽车经销商行业库存周转最快的企业，高效稳健的运营有望使其转危为机。 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 2023年，美东汽车实现经净利润1.56亿元，同比下降72%。新车毛利率持续下降，2023年美东新车毛利率-0.6%，同比下降4个百分点，由正转负，低于预期。售后服务毛利率53.7%，同比提升4.7个百分点。 [3] - 公司依然是行业周转最快的公司，2023年美东库存天数12天，与2022年持平。更快的周转速度可以保证公司现金流的稳定，更充实的现金储备可以帮助公司度过危机。截至2023年末，公司现金储备24亿元，2023年全年经营性净现金流8亿元。费用端，2023年公司主要费用占收入比重同比下降0.1个百分点至6.7%。售后毛利的提升完全覆盖了公司主要费用，公司零服吸收率从2022年的84.6%上升至2023年的116.7%。 [4][5] 股价与市场走势对比 - 汽车经销商的核心价值是为整车厂承担库存风险，在供大于求的市场环境中，整车厂从直营转向经销模式是大概率事件，但我们难以判断行业恢复的时间。美东是行业中库存周转最快的公司，极致的运营效率可以帮助公司维持更健康的现金流和资产负债表。汽车经销商是一个强周期性的行业，在下行周期中，经销商面临极大的运营风险，但在危机中存活下来的公司有望在行业上行周期中展现出强业绩弹性。 [6]