报告公司投资评级 - 远大医药(00512.HK)的投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2023年公司实现收入105.30亿港币,同比增长10.1%,扣除汇率变动影响同比增长约15.8%,各核心业务保持稳健增长,创新业务处于放量初期 [1][5] - 实现归母溢利18.80亿港币,同比下降9.6%;若扣除对Telix投资的公允价值变动收益和一次性的行政罚款影响,正常化的归母溢利约20.36亿港币,同比下降约4.7% [1][5] - 董事会建议派发2023年年度末期股息每股26港仙,分红率提升至47.7% [1][5] - 呼吸类产品表现亮眼,核药抗肿瘤板块进入高速放量阶段 [2][6] - 核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗科技业务实现收入3.35亿港币,增长26.7%;核心产品易甘泰钇[90Y]微球注射液的市场关注度及渗透率不断提升 [2][6] - 生物科技板块实现收入33.81亿港币,增长12.4%,其中氨基酸板块(含牛磺酸)实现收入27.58亿港币,增长16.1% [2][6] 财务数据总结 - 2023年销售毛利率62.0%,销售费用率24.3%,管理费用率11.7%,财务费用率1.9%,净利率为17.9% [8] - 经营活动的现金流量净额为24.25亿,与归母净利润的比值为129%,现金流维持健康 [8] 研发管线和并购情况 - 2023年继续投入资源用于在研项目推进及创新项目引进,研发费用加上资本化研发支出、新项目的预付款及其他投入合计约14.41亿港币 [9] - 公司在研项目138个,其中创新项目46个,2023年共产生77项重大里程碑,5款创新产品如期上市,5款产品进入新药上市申请(NDA)阶段,新增8款产品进入临床阶段 [9] - 2023年末,公司拟以4.0亿港币收购天津田边75.35%的股权,拟以约6.32亿收购多普泰医药科技90%股权,有望丰富公司于心脑血管慢病领域的产品管线 [9] 传统业务板块综述 - 五官科板块:拥有多个国家医保和基本药物目录品种,如瑞珠滴眼液、和血明目系列、金嗓系列等 [11] - 呼吸及重症板块:拥有切诺、复方鼻喷剂(Ryaltris)等新型呼吸类产品 [11] - 心脑血管急救板块:拥有利舒安、诺福康、瑞安吉等多个国家医保和基本药物目录品种 [11] - 生物科技板块:以合成生物学为核心,建成8大技术平台,主要产品包括氨基酸、生物农药等 [11] 投资建议 - 考虑融资成本和研发投入的变化,下调2024-25年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计2024-26年归母净利润22.29/25.40/28.80亿港币,同比增长18.6%/14.0%/13.4% [12] - 维持"买入"评级,期待钇[90Y]微球注射液的销售放量 [12]