报告投资评级 - 报告维持再升科技(603601.SH)的投资评级为买入[3] 报告核心观点 - 2023年公司收入同比增长2%,主要源于悠远环境自11月起不再纳入合并报表范围,若扣除悠远环境收入贡献的影响,公司实现收入13.1亿元,同比增长9%[3] - 全年干净空气收入约9.8亿元,同比下降4%,其中过滤材料收入约4.2亿元,同比下降14%,主要为需求低迷与降价的双重影响;净化设备及滤芯收入约4.9亿元,同比增长9%,其中干净空气设备因悠远出表影响同比下滑3%,而油滤产品取得较好增速,公司大力拓展市场,同比增长237%[3] - 全年高效节能收入约6.5亿元,同比增长13%,其中高效无机真空绝热板及芯材需求有所回落,实现收入为1.6亿元,同比减少13%,而公司积极拓展新产品新应用,在玻璃纤维棉、VIP膜材产品取得稳健增长,其中得益于开拓绿色建筑应用领域和家电市场应用的增长,玻璃纤维棉实现营收2.8亿元,同比增长23%,新纳入合并范围的VIP膜材实现营收0.42亿元[3] - 1季度公司高效节能保温产品系列收入增长较大,同比增长25%;过滤纸加大市场拓展+提升研发创新产品,收入同比增长11%[3] - 公司2023年毛利率约21.9%,同比下降3.9个百分点,其中干净空气毛利率约26.4%,同比下降0.9个百分点,而高效节能毛利率约15.0%,同比下降8.0个百分点,或主要为新建项目投产而销售尚未起量的原因[3] - 公司将受益于:1)盈利能力和经营质量或会改善,过滤设备业务竞争激烈,利润率偏低,现金流较弱;2)材料端销售可以面向更多净化设备企业,将自身材料优势向更多全球用户推广[4] - 预计公司2024-2025年归属净利润为1.6、2.1亿元,对应估值分别为21、16倍[4] 财务数据总结 - 2023年公司收入16.6亿元,同比增长2%;归属净利润0.4亿元,同比下降75%;扣非净利润同比下降85%[3] - 2024Q1收入3.4亿元,同比下降10%;归属净利润0.3亿元,同比下降3%;扣非净利润同比下降13%[3] - 2023年毛利率约21.9%,同比下降3.9个百分点;全年费用率约16.8%,同比下降0.7个百分点;归属净利率约2.3%,同比下降7.0%[3] - 2024Q1毛利率约21.2%,环比企稳但同比仍下降1.7个百分点;费用率约14.6%,同比上升1.2个百分点;归属净利率约9.5%,同比小幅上升0.7个百分点[3] 风险提示 - 下游需求恢复节奏低于预期[6][7] - 原材料或能源成本大幅上涨[7]