报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 益生菌行业 - 益生菌行业长坡厚雪，国内千亿元市场，全球千亿美金市场 [6][7] - 益生菌行业上游为核心壁垒，下游应用场景不断延展 [9][10][11][14] - 国内企业正在突破外资寡头垄断，凭借本土化优势弯道超车 [9][10][11] - 中游环节竞争加剧，自有菌株储备是可持续竞争力 [12][13] 善恩康 - 善恩康研发和产业化能力强，充分受益于国产替代 [15][17][18][19] - 善恩康菌株得率优于内资同行，产业化菌株数量领先 [17][20] - 收购后倍加洁扩产打开善恩康产能瓶颈，销售策略更加聚焦 [19] - 善恩康业绩增长可观，承诺2024-2026年净利润CAGR达51% [19][20] 倍加洁主业 - 代工主业订单边际好转，提供稳定基本盘 [20][21][22] - 牙刷、湿巾、其他口腔护理等主要品类增长可期 [21][22][23][24] - 内生+外延布局自主品牌，打开增长空间 [24]