报告公司投资评级 - 报告给予通化东宝"买入"评级,目标价为14.00元人民币,较当前股价有37.6%的潜在涨幅 [1] 报告的核心观点 胰岛素集采结果利好 - 第二轮胰岛素集采落地,公司全系列胰岛素产品成功以A类中选,其中甘精胰岛素和新品预混型门冬胰岛素均以A1类中选,将有助于加速产品的进院准入和销售放量 [1] - 基础签约量外,公司还将获得B类、C类中选产品未分配的采购需求量和未中选产品的采购需求量,该部分合计超过3,300万支(大部分来自三代产品) [1] - 从价格来看,二代和甘精的降幅在10-20%之间,整体较温和;门冬系列虽然降幅更大,但预计分配量的提升足以弥补降价影响 [1] 收入放量可期 - 1Q24公司收入/扣非净利润分别同比-11.1%/-13.0%,主要由于公司在1季度合理调控发货节奏,减少胰岛素产品发货 [1] - 2024年1-4月,公司预计甘精销量同比+20%,门冬30销量同比+80%;综合考虑集采结果的执行节奏,预计2H三代产品在收入端将有放量 [1] - 公司也正加快利拉鲁肽的挂网和入院,预计2H销售将放量 [1] 出海和研发稳步推进 - 公司的二代产品于2024年4月已经完成欧盟GMP验厂,预计2024年底-1H25将获批上市,获批后将有利于加速产品在其他非法规市场的商业化 [1] - 三代产品将于2-3Q24在欧洲进入临床研究,并于2024年完成研究工作,2025年在欧美申报BLA [1] - 公司还有多个早期管线,包括GLP-1/GIP双靶点减重适应症、痛风领域URAT1/XO双靶药物、超速效赖脯胰岛素等,均有进展 [1] 财务预测调整 - 我们微调2024-26年收入预测-2%/+2%/-0.3%至33.8亿/38.8亿/42.8亿元 [3] - 调整2024-26年净利润预测-2%/+3%/+1%至12.7亿/14.7亿/16.4亿元 [3] - 基于DCF模型,我们维持公司14.0元目标价不变 [3]