报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[1] 报告的核心观点 1) 2023年公司收入在以价补量之下呈现出韧性,四季度出现向上拐点,2024年一季度超预期[1][2] 2) 2023年公司利润率呈现出韧性,公司成本控制能力优秀,2024年一季度利润率创新高[2][3][4] 3) 产能建设稳步推进,客户挖潜提升采购份额,2024年展望乐观[2][3] 分类总结 公司经营情况 1) 2023年公司营业收入约201.14亿元,同比-2.21%;归母净利润32亿元,同比-0.86%[1] 2) 2024年一季度营业收入约47.65亿元,同比+30.15%;归母净利润7.87亿元,同比+63.67%[1] 3) 2023年公司销售运动鞋1.9亿双,同比-13.85%;平均单价同比提升8.71%,价格上涨弥补了销量下滑[2] 4) 2023年前五大客户收入占比82.37%,较往年下降8.9个百分点,主要新客户订单增长较快[2] 盈利能力 1) 2023年毛利率为25.59%,同比减少0.27%,后续随着订单及产能利用率恢复,毛利率逐步恢复[2][3] 2) 2024年一季度单季度毛利率28.37%,净利率16.53%,创五年来一季度利润率高点[2][3] 3) 预计公司2024-2026年净利润分别为38.37、43.79、50.84亿元,增速分别为19.89%、14.14%、16.09%[3] 产能及客户 1) 2023年公司资本开支11.55亿元,2024年上半年越南和印尼新建工厂将逐步投产[2] 2) 公司作为大型运动鞋制造商,在产能扩张、产品开发等方面具备优势,全方面满足运动品牌运营商需求[2] 3) 主要运动品牌去库顺利,对供应商的补库订单正常化,整个行业仍保持较高景气度[2]