报告公司投资评级 - 维持"买入"评级[6] 报告的核心观点 - 公司此次资产剥离将优化多品牌矩阵,聚焦核心跑步业务,夯实优势地位[6] - 特别股息对应高股息率,将为股东带来丰厚回报[4] - 剥离亏损业务,直接增厚报表业绩[4] - 公司聚焦跑步业务主线,品牌协同效应继续提升[4] - 终端销售稳健增长,全年维持双位数流水增长目标[5] 公司投资概况 - 公司拟以1.51亿美元向大股东丁氏家族战略性出售拥有"盖世威"及"帕拉丁"品牌的KP Global[1][2] - 交易对价为1.51亿美元,依据为截至2024年3月31日KP Global的账面价值[1] - 公司将所收款1.51亿美元全部用于派发特别股息[1] - 为取得高瓴资本同意,公司建议将KP Global的可转换债券换成特步国际的可转换债[2] - 特步向高瓴发行一笔价值5亿港元、为期六年的可换股债券,同时给予高瓴在未来五年内仍可以6500万美元购买KP Global20%股权的权利[2] - KP Global向特步国际发行1.54亿美元可转债,以结清过往对特步欠款[2] 财务数据及盈利预测 - 22-23年KP Global税后亏损分别为2303/3176万美元[4] - 24-26年净利润分别为11.5/13.0/14.6亿元,对应PE 11/10/9倍[6][7] - 23年营收143.5亿元,同比增长10.9%;23年归母净利润10.3亿元,同比增长11.8%[8] - 23年销售费用率增长2.7pct至23.5%,管理费用率减少0.5pct至10.7%[9] - 23年毛利率上升1.3pct至42.2%,净利率上升0.1pct至7.2%[9] - 24年零售流水同比增长高单位数,后续预计在高基数压力缓解、7月巴黎奥运会等因素拉动下,终端销售有望呈现改善趋势[5]