报告公司投资评级 公司当前评级为"增持"。[1] 报告的核心观点 无人机系统及相关产品 1) 公司是专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商,主要产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等翼龙系列无人机系统。[3][8][9] 2) 公司在高端大型固定翼长航时无人机系统领域具有性能占优、实战经验占优、市场占优、平台定位占优等四大竞争优势。[8][9] 3) 预计随着十四五、十五五国防装备现代化建设发展,公司无人机产品有望领先受益。[3][9] 其他业务 1) 公司其他业务收入、毛利占比相对较小,近年波动较大。[4] 2) 预计2024-2026年该业务营收分别同比增长5%/15%/18%,毛利率维持在45%左右。[4] 费用率 1) 预计2024-2026年公司管理费用率分别为3.5%/3.3%/3.3%,销售费用率分别为0.7%/0.7%/0.7%,研发费用率分别为6.5%/6.5%/6.8%。[5] 盈利预测与投资建议 1) 预计2024-2026年公司营业收入分别为30.5/36.0/42.5亿元,同比增长14.6%/17.9%/18.0%。[3][6] 2) 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.26/3.86/4.64亿元,同比增长7.6%/18.4%/20.2%。[3] 3) 预计2022-2024年EPS分别为0.48/0.57/0.69元/股。[3] 4) 综合考虑公司军贸领域高景气、国内装备建设受益可能性以及产品拓展预期等,给予公司24年85倍的PE估值,对应合理价值41.01元/股,给予"增持"评级。[10]