报告公司投资评级 - 报告给予索菲亚"买入"评级[1] 报告的核心观点 整装渠道持续发力，米兰纳增速强劲 - 公司自2022年以来不断开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场，各品牌、渠道持续释放动力，在整家战略加持下，客单值不断提升[1] - 报告期内公司整装渠道维持高增，米兰纳品牌定位下沉蓝海市场，增速同样强劲[1] - 未来整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围[1] 期间费率大幅降低，净利率同比修复 - 2024年公司让利于经销商,叠加材料采购成本有所上行，2024Q1毛利率同比-0.63pct至32.62%[3] - 费用端来看，公司期间费率同比下降3.43pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.13/-0.93/-0.24/-1.13pct[3] - 公司报告期内优化了借款结构，利息支出减少，财务费用下行明显，Q1整体净利率提升至8.24%，同比+2.47pct[1] 口径变更现金流有所压制，未来橱柜门窗有望增长 - 公司2024Q1实现经营现金流净额-10.19亿元，一方面受今年经销商考核口径改变影响，另一方面本期生产量增加导致材料采购支出相应增加[1] - 公司坚定多品牌、全品类、全渠道战略不动摇，未来赋能橱柜、门窗等新品类的同时，将继续大力发展米兰纳品牌及整装渠道，业绩有望持续增长[1] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入为131.26/146.95/164.29亿元，同比分别+12.52%/+11.95%/+11.80%[2] - 预计2024-2026年归母净利润为14.66/16.60/18.74亿元，同比+16.23%/+13.24%/+12.90%[2] - 预计2024-2026年EPS为1.52/1.72/1.95元，3年CAGR为14.11%[2]