报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 存量游戏表现 - 《问道》端游2024Q1收入同环比均有所增长，表现依旧稳健 [3] - 《问道手游》与《一念逍遥》分别在2024年初推出了新年服与周年庆活动，收入环比略有提升 [3] - 《问道手游》的8周年庆活动开始，有望带动二季度流水进一步回升 [3] 新游戏表现 - 公司自研《不朽家族》、《Outpost: Infinity Siege》、《Monster Never Cry（欧美版）》等3款新产品上线 [4] - 代理《飞吧龙骑士（境外版）》、《神州千食舫》等新游戏上线 [4] - 去年12月上线的代理产品《超进化物语 2》、《皮卡堂之梦想起源》也带来新游戏收入 [4] - 新上线游戏根据道具消耗进度确认为递延收入，增厚合同负债科目 [4] 人员扩充 - 2024Q1公司月均人数为1472人，较2023Q4增加25人 [5] - 研发人员数量增加约137人，运营人员数量增加约43人 [5] - 公司正在进行大量的研发人员扩充，预计相关产品正在进入添加美术、内容的上量阶段 [5] 费用情况 - 管理费用率为10.1%，较2023Q1增加2.3个百分点 [7] - 研发费用率为20%，较2023Q1增加4.8个百分点 [7] - 销售费用率为31.7%，较2023Q1增加0.7个百分点 [7] - 费用率上升主要是由于收入下滑，导致销售费用率有所增加 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司20242025年收入分别为40.28亿、49.21亿，同比增长-3.7%、22% [8] - 预计20242025年归母净利润分别为10.76亿、12.33亿，同比增长-4%、15% [8] - 当前市值对应2024及2025年PE为13x、12x，维持"买入"评级 [8] 风险提示 - 版号监管政策趋严 [9] - 游戏上线时间不达预期 [9] - 报告使用的信息数据更新不及时 [9]