投资评级 - 报告对英杰电气的投资评级为“买入（维持）”[1] 报告的核心观点 - 英杰电气2023年及2024年一季度业绩维持高增长，主要得益于半导体射频电源的快速放量[1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2023年公司实现营业收入17.70亿元，同比增长37.99%；归属于母公司的净利润4.31亿元，同比增长27.23%。其中，光伏行业的销售收入为9.74亿元，同比增长58.77%，占营业收入的比重为55.03%；半导体等电子材料行业的销售收入为3.29亿元，同比增长69.35%，占营业收入的比重为18.62%；充电桩的销售收入为0.97亿元，同比增长12.51%，占营业收入的比重为5.48%。2024年一季度实现营业收入3.75亿元，同比增长61.02%；归属于母公司的净利润为0.80亿元，同比增长44.73%[1] 订单情况 - 公司在手订单充足，新签订单展望积极。截止2023年底，公司在手订单30亿元，同比增长15.96%；公司新签订单26亿元，同比增长8.33%。其中，在手订单中超过70%是待结算的已发出商品，正常情况下会在2024年和2025年确认为销售收入，同时2024年上半年的较短确认周期的订单也可能在本年度内确认销售收入。2024年一季度新签订单同比略有下降，但是月均订单同比增长，主要原因是海外占比提升[2] 行业拓展 - 光伏硅料硅片电源承压，积极拓展电池片电源。2023年来自光伏行业的订单整体高于2022年，其中硅料电源订单同比下降，硅片电源同比增长，电池片电源首次获得批量订单。预计今年来自国内的硅料电源和硅片电源的订单承压，但是公司应用于TOPCON的中频溅射电源2023年四季度开始已经有稳定的客户和订单，今年的订单有望实现增长，同时，公司也在进行HJT的射频电源研发，储备多种技术路线[3] - 半导体领域订单增长明显，充电桩布局海外开拓新增长极。2023年全年来自半导体领域的订单约3.7亿元，相较2022年的2.5亿元增长明显，增长主要来自于半导体设备端的射频电源和半导体材料端的碳化硅行业。中微公司参股公司专门负责射频电源业务的子公司——成都英杰晨晖科技有限公司，持股20%，有助于加强和下游客户的绑定。公司通过外贸子公司——英杰寰宇开展海外销售，公司的直流充电桩在2023年取得北美的认证和国际专利，2024年开始在海外进行销售，近期签订了体量较大的订单[4] 估值和投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为25.34/30.46/36.29亿元，同比增速分别为43.17%、20.22%、19.13%，归母净利润分别为5.84/7.06/8.60亿元，同比增速分别为35.32%、20.85%、21.84%，对应的EPS分别为2.65/3.20/3.90元，对应当前股价（2024年5月8日）的PE分别为17.69X/14.64X/12.02X。结合对标公司的估值以及对英杰电气业务的分析，可以给予公司一定估值溢价，给予公司2024年25倍PE，对应目标价66.25元，维持“买入”评级[5]