报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1. 煤炭产量稳步增长,但2024年产量可能受到安监政策有所压降。2023年,公司原煤产量4608万吨(+5.09%),商品煤综合售价1096元/吨(-13.72%),吨成本约314元/吨,同比略增,吨毛利783元/吨(-176元/吨)。公司2024Q1销量受山西安监政策影响可能有所下降,但考虑到山西近期公布的政策目标,后续三个季度产量有望维稳甚至恢复增长,公司压力最大的时刻已过。[2] 2. 焦煤价格4月底部已经明晰,头部企业24Q2业绩确定性较强。受下游钢铁影响,年初以来双焦行业连续7轮降价,但头部上市焦企长协价24Q2锁定2100元/吨,明显高于1800元/吨的市价,使得Q2业绩稳定性更强。同时,4月中旬随着钢铁量价恢复,焦煤价格也重拾涨势,底部已经明晰。[2] 3. 23Q4安监政策导致费用计提增加,2023年分红率为67%。公司23Q4长协价格2100元/吨左右(+200元/吨),但是整体业绩环比持平,推测因为安监政策影响下管理费用提升。公司2023年分红率为67%,对应股息率7%左右,高分红、高股息价值凸显。[2]