报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 信贷增速放缓，结构分化小幅收敛 - 2024Q1末，工商银行总资产同比增长13.24%至47.6万亿元，增速较2023年Q4末小幅提升 [2] - 贷款总额（不含应计利息）同比增长11.60%至27.37万亿元，增速较2023Q4末放缓0.78个百分点 [2] - 结构上来看，2024Q1对公贷款、个人贷款、票据贴现分别新增12772、2132、-2067亿元 [2][3] 负债成本上行压力明显缓解，净息差降幅明显收窄 - 2024Q1工商银行单季度净息差1.48%，同比下降22bp，降幅明显收窄 [2] - 资产端生息率同比下降约25bp至3.25%，负债端付息率同比上升约2bp至1.98%，升幅大幅收窄 [2] 中间业务收入仍然承压，投资交易收入受益于债市行情实现快速增长 - 2024Q1手续费及佣金净收入393.42亿元，同比下降2.83%，连续6个季度下降 [3] - 受益于良好债市行情，2024Q1投资收益+公允价值变动损益142.34亿元，同比增长18.60% [3] 资产质量稳健，计提力度环比提升，控费保持较强力度 - 2024Q1末不良贷款率为1.36%，环比持平，保持近年最低水平 [4] - 不良贷款拨备覆盖率为216.31%，环比上升2.34个百分点 [4] - 2024Q1计提资产减值损失600.75亿元，同比下降7.61%，降幅较2023年下半年明显收窄 [4] - 2024Q1业务及管理费用456.85亿元，同比小幅增长0.60%，成本收入比20.78%，保持较低水平 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为8325、8552、8992亿元，归母净利润分别为3648、3727、3889亿元 [6] - 期末归属于普通股股东每股净资产为10.28、10.94与11.64元，对应5月9日收盘价5.38元的PB分别为0.52、0.49与0.46倍 [6] - 维持"增持"评级 [6] 风险提示 - 普惠领域资产质量大幅恶化，贷款利率大幅下行，存款定期化加剧 [6]