报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 收入利润符合预期，现金回款快于收入 [1] - 2023年/2024Q1公司分别实现收入59.62/17.68亿元，分别同比增长16.10%/11.05% [1] - 2023年/2024Q1公司分别实现归母净利润17.21/5.89亿元，分别同比增长11.04%/10.02% [1] - 2024Q1公司合同负债3.75亿元，同比减少15.71%，环比2023年减少0.22亿元，2024Q1（收入+Δ合同负债）17.45亿元，同比增长18.43% [1] - 2024Q1销售收现14.02亿元，同比增长15.46% [1] 高档白酒增速领先中低档，省内增速高于省外 [1][2] - 2023年公司酒类收入58.49亿元，同比增长15.60%，销量/均价分别增加7.43%/7.61% [1] - 分价格带看，高档白酒增速领先，高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现收入56.78/0.76/0.95亿元，分别同比+16.58%/-19.76%/+0.72% [1] - 2024Q1公司高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现收入16.69/0.24/0.43亿元，分别同比+10.57%/-12.22%/+85.57% [2] - 2023年省内/省外分别实现收入49.02/9.47亿元，分别同比增长17.53%/6.56% [1] - 2024Q1公司省内/省外分别实现收入14.84/2.51亿元，分别同比增长11.77%/8.51% [1] 产品渠道改革进行中，盈利能力短期承压 [1][2] - 2023年公司毛利率75.19%，同比提升1.03pct，归母净利率28.87%，同比下降1.32pct [1] - 2024Q1公司毛利率76.48%，同比下降0.15pct，归母净利率33.34%，同比下降0.32pct [2] - 公司2023年提出兼系列产品升级换代，渠道逐步推动扁平化，因此2023年产品结构升级毛利率提升，2024Q1略降，销售费用增加 [2] 盈利预测、估值与评级 [2] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为67.09/77.18/86.46亿元，同比增速分别为12.53%/15.03%/12.03% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.94/21.21/23.81亿元，同比增速分别为10.02%/11.98%/12.27% [2] - 预计公司2024-2026年EPS分别为3.16/3.53/3.97元/股，3年CAGR为11.42% [2] - 给予公司2024年15倍PE，目标价47.4元，维持"买入"评级 [2]