报告公司投资评级 公司报告给予"关注"评级。[1] 报告的核心观点 主动控货下收入利润有所下滑 - 公司2023年/2024Q1分别实现收入28.30/4.94亿元，分别同比减少30.14%/48.80%，分别实现归母净利润5.48/0.73亿元，分别同比减少47.77%/75.56%。[2] - 2023Q4+2024Q1实现收入11.81亿元，同比减少65.20%，实现归母净利润1.42亿元，同比减少77.19%。[2] - 2024Q1公司合同负债2.35亿元，同比减少36.05%，环比2023年减少0.50亿元，24Q1（收入+Δ合同负债）4.44亿元，同比减少50.57%。[2] - 2024Q1销售收现3.18亿元，同比减少58.14%。[2] 酒鬼系列表现相对较好，全国化稳步推进 - 2023年公司酒类销售实现收入28.21亿元，同比减少30.12%。其中酒鬼系列实现收入16.47亿元，同比减少27.45%。[2] - 公司经销商数量稳步扩张，2023年经销商达1774家，同比增加188家。[2] 盈利能力略有承压，静待行业反转 - 2023年公司毛利率78.35%，同比下降1.28pct，归母净利率19.36%，同比下降6.53pct。[2] - 2024Q1公司毛利率71.08%，同比下降10.46pct，归母净利率14.86%，同比下降16.26pct。[2] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为28.54/33.00/37.83亿元，同比增速分别为0.87%/15.61%/14.63%，归母净利润分别为5.50/6.59/7.66亿元，同比增速分别为0.45%/19.76%/16.31%。[2] - 当前股价对应估值分别为33.3/27.8/23.9倍。[2] - 鉴于公司主动改革，报表压力释放，渠道趋于良性，随着后续白酒消费恢复，报表弹性较大，建议关注。[2]