报告公司投资评级 - 报告给予公司"Trading Buy"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司1HFY24销售额和调整后净利润(剔除1HFY23对缅甸生产基地的1.09亿港元减值损失)同比下降12%/16%至27.26亿港元/2.89亿港元 [1] - 毛利率上升1.6个百分点至18.3%,创2HFY22以来新高,得益于原材料价格下降和越南工厂运营效率提升 [1] - 1HFY24销售额下降主要由于针织服装平均售价(-12.9%,以港元计)下降,但管理层预计2HFY24销量将实现中单位数同比增长 [1] - 公司财务状况进一步改善,净资产负债率降至约3.0%(1HFY24,去年同期为13.0%) [1] - 公司将1HFY24派息率提高至75%,预计FY24全年派息率将超过35% [1] - 预计2HFY24销售将实现20%以上同比增长,得益于客户补货需求和新客户订单增加 [1] - 公司将继续在越南扩大针织产能,以缩短生产周期,满足客户需求 [1][2] 公司概况 - 公司成立于1990年,2016年在香港交易所上市,是中国领先的针织服装制造商之一 [1] - 公司为客户提供一站式服务,包括原料开发和采购、产品设计、样品制造、高质量生产、质量控制和及时交货 [1] - 公司主要客户包括优衣库(占1HFY24收入48%)、Tommy Hilfiger、Under Armour和Lululemon等知名服装品牌 [1][5] - 公司在河北设有13条羊绒纱线生产线(年设计产能约900吨),自有品牌羊绒纱线"M.oro"在客户中赢得好评,1HFY24收入达3.3亿港元(占总收入12%) [2] 估值与投资建议 - 公司当前估值较低,FY24预测市盈率仅4.7倍,较同行业平均折价约54% [4] - 预计FY24净利润将达3.5亿港元,在越南产能扩张和原材料价格下降的推动下,毛利率和净利率有望逐步提升 [4] - 公司股息率预计将超过10%(假设FY24派息率50%),具有较强的吸引力 [4] - 综合考虑公司基本面改善和行业前景向好,给予目标价0.87港元,对应FY24预测市盈率5.7倍,较同行折价45% [4]