报告公司投资评级 - 目标价为14.0港元,维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 中国产品结构提升趋势持续 - 中国产品结构持续提升,高端及超高端产品销量保持增长 [6] - 通过BEES覆盖范围的继续扩大,公司将继续致力于各个渠道的产品高端化 [6] 韩国业务利润大幅增长 - 韩国去年两次提价帮助亚太东内生常态EBITDA大幅增长18.7% [6] - 考虑到韩国去年4月1日提升消费税所带来的低基数,未来两个季度有望继续录得较高速的利润增长 [6] 费用率上升是短期因素 - 1Q24费用率同比上升80bps,部分抵消了毛利率的扩张,导致公司内生常态EBITDA同比仅增长4.2% [6] - 我们预计公司2024全年的费用率依然将保持同比稳定 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入预计为71.8亿美元,同比增长4.7% [4] - 2024年归母净利润预计为10.99亿美元,同比增长28.9% [4] - 2024年EV/EBITDA仅有6.8x,远低于行业同业水平 [6] 业务表现 - 1Q24中国销量同比下跌6.2%,但在产品结构提升的驱动下,内生平均销售单价同比增长3.7% [6] - 1Q24韩国销量同比下跌中单位数,但ASP同比增长高单位数,帮助内生收入同比增长中单位数 [6] - 1Q24集团内生收入同比下降0.4%,内生EBITDA同比增长4.2% [7]