报告公司投资评级 华统股份首次评级为"优于大市"。[1] 报告的核心观点 1) 公司2023年生猪出栏量大幅增长91.13%,2024年一季度销售生猪65.7万头,同比增长23%,实现销售收入10.6亿元,同比增长22.6%。[2] 2) 公司通过加强精细化管理、提升养殖效率、降低死淘率、逐步降低养殖成本,2023年一季度完全养殖成本为17.8元/kg,2023年四季度降至16.5元/kg。[2] 3) 公司2024年生猪出栏量目标为500万头,成本有望进一步下降至16元/kg。同时公司也在逐步进行轻资产扩张,2024年全年代养占比有望达到10%-15%。[2] 4) 公司2023年屠宰生猪448.17万头,同比增长29.38%,2024年屠宰量有望达到600万头。公司还将加大向浙江省外区域扩张,建设新销售渠道,进一步提升屠宰市占率。[3] 5) 公司2023年经营性现金流净流入5.3亿元,2024年一季度净流入0.2亿元。资产负债率2023年及2024年一季度分别为74.7%和76.8%,随着业绩改善或将逐步下降。[4] 财务数据分析 1) 公司2023年实现营收85.8亿元,同比下降9.24%,实现归母净利润-6.0亿元,2024年一季度实现营收20.0亿元,同比增长0.52%,实现归母净利润-1.6亿元。[1] 2) 我们预计公司20242026年EPS分别为1.43/1.70/3.01元,给予公司2024年2025倍PE,对应合理价值区间为28.60~35.75元。[5] 3) 公司2023年毛利率为-0.4%,2024年有望大幅改善至11.5%,2025-2026年维持在10.5%和12.9%。[6][8] 4) 公司2023年净资产收益率为-29.2%,2024-2026年有望大幅改善至29.9%、27.4%和34.4%。[9] 5) 公司2023年资产负债率为74.7%,2024-2026年有望逐步下降至66.9%、60.3%和50.8%。[9]