报告公司投资评级 春秋航空的投资评级为"优于大市"。[1] 报告的核心观点 1) 2023年春秋航空实现归母净利润22.57亿元,扭亏为盈。2024年Q1公司盈利大幅增长,达到8.1亿元,是所有航空上市公司中唯一较2019年同期利润实现正增长的公司。[1][2] 2) 公司经营管理能力出色,体现在: a) 2023年公司航班量回升,飞机日利用率改善,加上出色的收益管理,营业收入同比上涨33.79%,较2019年同期上升41.99%。[1] b) 公司注重成本管控,单位ASK含油成本同比下降3.98%,单位ASK扣油成本同比下降4.37%,较2019年同期下降4.28%。[1] 3) 2023年公司共净增5架飞机,客公里收益改善,成本管控优势突出。全年公司供需同比各大幅上升56.4%/87.3%,客座率同比上升14.7个百分点,较2019年略下滑1.4个百分点。[1] 4) 2024年Q1公司总供给、需求环比各上升14.88%/17.26%,同比各上升31.36%/37.85%,较2019年同期各上升33.99%/32.53%,带动客座率同比上升4.29个百分点至91.2%,较2019年同期仅下滑1个百分点。其中国内供给、需求同比各上升19.93%/25.67%,较2019年同期各上升71.14%/69.12%。国际供给、需求同比各上升152.69%/177.38%,较2019年同期各下降33.04%/34.63%。[2] 5) 公司Q1单位RPK营收较2019年同期高7.14%,客收票价改善幅度行业领先。五一小长假预售数据表现优异,且受益于低成本民营航司的定价优势,量端恢复速度明显快于行业平均水平。此外,日韩东南亚市场国际线需求修复进一步推动公司业绩改善。[3] 6) 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.31/39.03/43.09亿元。参考行业2024PB均值约为3.3x,给予3-3.5x 2024PB,调整合理价值区间55.00-64.17元,维持"优于大市"评级。[3]