报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2023年公司实现营收15.98亿元,同比增长4.55%;归母净利2.84亿元,同比增长34.64% [1] - 2024年一季度公司实现营收3.48亿元,同比下降4.42%;归母净利1.06亿元,同比下降1.05% [1] 产品表现 - 口蹄疫疫苗销量同比下降11.52%,受到"先打后补"政策调整、政府采购规模萎缩以及行业竞争激烈的影响 [1] - 非口产品表现优异,猪用疫苗圆环系列销量同比增长24.57%,核心单品圆支二联销量增幅高达109.25%;反刍疫苗牛二联销量同比增长22.89%,布病疫苗受益于M5-90产品上市销量同比增长8.32%;禽苗新流法三联灭活疫苗销量同比增长15.43% [1] - 公司直销收入同比大增40.58%,经销收入同比下降19.56%,政府采购收入同比增长1.61% [1] 盈利能力 - 公司毛利率持续改善,2023年达59.19%,同比增长4.02个百分点;2024年一季度达60.80%,同比增长1.11个百分点,环比增长4.47个百分点 [1] - 费用控制稳健,2024年一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.70%、8.85%、9.05%,同比分别增加0.06、1.02、1.93个百分点,净利率为30.62%,同比增长0.33个百分点 [1] 研发投入 - 2023年公司研发投入2.3亿元,占营收比例14.39%;2018-2023年期间累计研发投入12.3亿元,平均占营收比例超13% [1] - 公司在非洲猪瘟疫苗研发方面取得进展,非瘟亚单位疫苗已向农业部提交应急评审材料,非瘟mRNA疫苗也正在进入关键研发阶段 [1] 投资建议 - 公司逐步摆脱对口蹄疫疫苗单一大品种的依赖,非口产品矩阵持续完善,下游养殖端景气向上,公司成长潜力可期 [1] - 调整预测2024-2026年归母净利润为3.78亿、4.72亿、5.61亿元,给予公司2024年33倍PE,目标价11.22元,维持"强推"评级 [1] 风险提示 - 下游需求恢复不及预期,产品竞争加剧,新品研发进展不及预期等 [1]