报告公司投资评级 - 报告给予志邦家居"买入-A"的投资评级,维持评级 [1] 报告的核心观点 - 志邦家居多渠道、全品类持续发展,衣柜、木门等高潜品类快速增长,整装业务加速开拓,未来成长可期 [1][4] - 预计志邦家居2024-2026年营业收入和归母净利润将保持11%左右的增长 [4][5] - 给予志邦家居2024年14.9xPE,目标价22.78元 [1][4] 公司业绩表现 - 2023年公司实现营收61.16亿元,同比增长13.50%;归母净利润5.95亿元,同比增长10.76% [1] - 2024Q1公司实现营收8.20亿元,同比增长1.77%;归母净利润0.47亿元,同比下降8.38% [1] 分产品表现 - 2023年整体橱柜、定制衣柜、木门分别实现收入28.38/25.05/4.10亿元,同比增长3.69%/19.15%/79.92% [1] - 2024Q1整体橱柜、定制衣柜、木门分别实现收入3.16/3.84/0.45亿元,同比增长-0.71%/8.53%/11.61% [1] - 定制衣柜及木门品类增速亮眼,主要系公司逐渐转变为提供一站式全空间系统集成整家解决方案 [1] 分渠道表现 - 2023年公司经销、大宗、直营渠道、海外业务分别实现收入31.24/20.09/4.71/1.50亿元,同比增长7.75%/21.22%/18.52%/31.86% [2] - 2024Q1公司经销、大宗、直营渠道、海外业务分别实现收入4.57/1.47/0.97/0.44亿元,同比增长-1.78%/9.66%/13.24%/66.61% [2] - 整装渠道方面,公司进行了整装大家居千坪展厅的云发布,并相继发布了"超级服务邦"、"全空间高效整装"等多维赋能体系 [2] 盈利能力分析 - 2023年公司毛利率为37.07%,同比下降0.62pct;2024Q1单季度毛利率为37.22%,同比增长0.33pct [2][3] - 2023年公司期间费用率为24.43%,同比下降0.81pct;2024Q1单季度期间费用率为34.17%,同比增长2.93pct,主要系股权激励费用增加 [3] - 2023年净利率为9.73%,同比下降0.23pct;2024Q1净利率为5.76%,同比下降0.64pct [4] 风险提示 - 行业竞争加剧风险 - 地产销售增速不及预期风险 - 原材料成本大幅提升风险 [4]