公司概况 - 中航沈飞是中国航空工业集团有限公司的核心军工企业,主要从事航空产品制造业务,是我国航空武器装备的主要研制基地 [1][2][16] - 公司历经三阶段发展:1)沈飞1.0时期(2017-2020年),公司资质齐全,产品谱系完善,整体处于爬坡期;2)沈飞2.0时期(2021-2023年),下游需求放量带动业绩稳增;3)沈飞3.0时期(2023年至今),四代机成为新生力量,公司进入"研、造、修"一体化发展阶段 [2][23][35][36] - 公司通过收购吉航维修和参股扬州院,实现了"研、造、修"全产业链布局,进一步增强了公司的核心竞争力 [19][20][35] 业务发展 - 公司航空产品主要应用于军用航空装备,包括战斗机、舰载机、无人机等,契合我国战机换代升级需求,未来订单种类及数量有望持续增加 [7][21][22] - 我国航母舰群加速建设,带动新型舰载机需求增加,公司作为新产品主机厂将充分受益,预计至2030年美海军作战平台升级牵引新型舰载机建设市场空间可达千亿美元 [40][41][42][43] - 公司的FC-31战机参加国际航展引起多方关注,考虑到中国军贸客户体量仍有巨大增长空间,FC-31军贸有望成为公司新的营收增长点,未来五年市场空间预计可达百亿 [49][50][51][52] - 公司收购吉航维修增强了机体维修服务能力,有望成为公司营收新支撑点,同时也有利于完善公司的"研、造、修"一体化布局 [19][20][53][54] - 公司参股的沈飞民机是C919机体结构零配件重要供应商,未来20年C919产业链机体结构部分市场空间有望突破900亿美元 [59][60][61] 盈利能力 - 公司通过脉动生产线提升生产效率和质量保证,加速规模效应释放,有利于提高公司的盈利能力 [62][63][64][65][66] - 军品定价机制改革将突破主机制造行业利润天花板,提高公司的降本增效积极性,有利于公司盈利能力的持续提升 [68][69][70] - 与行业龙头洛马公司相比,公司在营收规模、盈利水平等方面仍有较大成长空间 [72][73][74][75][76] 投资评级 - 我们上调公司2024-2026年的归母净利润预测,并维持"买入"评级。公司作为航空装备核心主机厂,受益于下游需求释放,营收体量有望持续增长,同时随着募投项目投产和脉动生产线的应用,公司的盈利能力也有望持续提升 [80] - 公司当前股价对应2024-2026年PE分别为28/21/16倍,低于同行业平均水平,考虑到公司的业绩增长潜力,维持"买入"评级 [80] 风险提示 - 军费增速不及预期 - 重点产品交付不达预期 - 装备投入不及预期 [82]