报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 收入端 - 分业务看:游戏收入45亿元,同比增长26.5%,占比75.4%;计算机业务合计14.6亿元,同比增长17.1%,占比24.6%,其中AI/ICT运营管理业务12.3亿元,同比增长20.1% [4] - 分区域看:中国大陆地区实现营收16.1亿元,同比增长8%,占比27.1%;海外及中国港澳台地区实现营收43.5亿元,同比增长31.3%,占比72.9% [5] - 分季度看:2023年各季度实现营收12.1/14.4/14/19.1亿元,同比增长22.3%/32.2%/21%/21.7%,主要由于游戏产品流水的环比提升 [6] 毛利端 - 2023年毛利率62.7%,同比提升2.3个百分点,其中游戏业务毛利率71.1%,同比提升3.6个百分点,主要由于提升运营效率、节约成本开支 [7][8] 费用端 - 2023年销售费用14.7亿元,同比增长17.1%,销售费用率24.7%,同比下降1.47个百分点,主要为游戏的宣传推广费用 [9] - 2023年管理费用9.2亿元,同比增长17.9%,管理费用率15.4%,同比下降0.81个百分点,其中股份支付费用1.1亿元 [10] - 2023年研发费用3.3亿元,同比增长8.6%,研发费用率5.5%,研发人员数量增加2.7%至1156人 [11] - 2023年资产减值9080万元,包含开发支出、无形资产、商誉等 [12] 净利端 - 2023年归母净利率14.9%,同比提升3.6个百分点,扣非净利率13.9%,同比提升4.65个百分点,主要来自游戏毛利率提升、投放效率提升和计算机业务缩亏 [13] - 2024年一季度归母净利润3亿元,同比增长65.6%,归母净利率19.8%,同比提升5.1个百分点,主要系投放费用减少释放利润 [14][15] 核心游戏产品表现 《旭日之城》 - 2023年流水33亿元,同比增长30%,活跃用户同比增长21%,ARPU同比增长8%,付费用户同比增长6%,ARPPU同比增长23% [18] - 2024年一季度流水同比增长10% [18] 《战火与秩序》 - 2023年流水11.5亿元,同比增长5%,活跃用户同比增长2%,ARPU同比增长3%,付费用户同比下降16%,ARPPU同比增长24% [19] 《无尽苍穹》 - 2023年流水1.8亿元,同比下降22%,主要由于下半年几乎停止投放 [20] 储备产品 - 《代号DL》《代号LOA》有望年内商业化测试,建议关注2025年上半年开服及投放情况 [21] 盈利预测和投资评级 - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.6/12.9/14.4亿元,对应PE为18/15/13倍,维持"买入"评级 [22]