报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年一季度实现收入19.6亿元,同比下降22.3%;归母净利润0.8亿元,同比下降7.6%;扣非归母净利润-0.4亿元,同比下降164.8% [1] - 主要原因包括:1)市场需求疲弱,国内竞争激烈,公司纸产品售价较上年同期下降;2)园林生态行业市场依然低迷,子公司诚通凯胜生态建设有限公司毛利同比下降;3)公司转让双阳高科38.72%股权并放弃其增资优先认缴权 [1] 行业格局及公司优势 - 头部市场竞争加大,中小落后产能生存空间缩小,部分产能退出可缓解市场竞争压力 [1] - 公司作为国内造纸类上市公司中林浆纸一体化龙头之一,具有成本优势、生态优势、技术研发优势和区位优势 [1] - 成本优势:原料供应集采优势凸显,自给浆占比约50% [1] - 生态优势:林业碳汇开发具有一定壁垒,公司持续精进探索和推进各类碳汇项目 [1] - 技术研发优势:坚持高投入,注重产品价值转化 [1] - 区位优势:地理环境优越,造纸资源供给丰富且运输成本较低 [1] 公司发展规划 - 公司计划做强生态浆纸,扩大产能规模,保持文化纸领先地位;做实生态农林,打造林业碳汇龙头企业及生物资源开发与应用平台 [1] - 2024年公司计划生产机制纸103.68万吨,实现营收约75亿元 [1] 财务预测 - 调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为3.8/5.0/6.0亿元,对应PE分别为23/18/15X [1] 风险提示 - 产能投放不及预期,林业碳汇开发不及预期,下游需求复苏不及预期等 [1]