报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 氧化铝板块 - 国内铝土矿产量下滑及几内亚燃料库爆炸事件影响,国内氧化铝价格大幅上涨,公司氧化铝自给率100%,氧化铝价格上涨有利于公司电解铝成本稳定,并通过外售氧化铝增厚利润 [3] 电解铝板块 - 公司主要产品电解铝均价同比上涨3.1%,主要成本阳极均价同比下降35.2%,公司电解铝业务盈利能力提升 [4] - 公司是云铝股份第一大股东,24年Q1云铝股份归母净利润同比增长31.53%,公司受益明显 [4] 盈利能力提升 - 公司负债率回落且盈利能力增强,23年公司负债率53.3%,较19年下降11.87个百分点;23年公司净利率5.59%,较19年增加4.81个百分点 [5] - 随着盈利好转,公司现金分红比例增加,23年现金分红比例20.44%,并将此比例提升至不少于当年可分配利润的30% [5] 资源和能源优势 - 23年公司铝土矿产量3042万吨,国内产量占比36%;公司能源成本可控,22年网电比例83%,自产煤炭可以满足自发电用煤需要 [6] - 公司作为中国最大的铝土矿企业,将重点推进境外铝土矿和氧化铝项目,提升资源自给率,因此应享受一定的估值溢价 [6] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为2358/2361/2353亿元,同比+4.8%/+0.14%/-0.34%;归母净利润分别为106.5/107.9/108.4亿元,同比+58.6%/+1.3%/+0.5% [7] - 给予公司2024年15倍PE,目标价9.31元,维持"买入"评级 [7]