报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 品类结构向好，渠道布局优化，盈利能力提升 - 高端产品占比提升，非传统渠道高增 [1] - 生活用纸方面，公司完善布局高端市场，升级迭代现有产品以及深度挖掘小品类机会 [1] - 健康精品业务通过聚焦打造拳头产品，其中湿巾/柔巾业务约占总营收的3%/1% [1] - 护理产品业务打通线上线下渠道，聚焦重点活动档期开展品牌推广活动，积极拓展校园市场 [1] - 非传统渠道营收占比从22年的50%提升至55% [1] 盈利能力持续改善，加大费投蓄力升级 - 23年实现毛利率33.2%，同比+1.2pcts，主要系浆价下降和生活用纸升级带动 [1] - 费用端，销售/管理/财务费用率分别为22.5%/4.4%/-0.3%，同比+2.1/+0.01/+0.03pcts [1] - 24Q1实现毛利率34.5%，同比+7.1pcts，环比-5.4pcts，或主要系使用低价原料带来成本端同比改善 [2] 财务指标总结 - 2023年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润98.0/3.3/3.0亿元，同比+14.4%/-4.9%/-6.5% [1] - 2024Q1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润18.5/1.0/0.9亿元，同比-10.5%/+6.7%/+7.9% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.25/4.87/5.51亿元 [2]