报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 整体趋稳，冷热不均 - 招聘平台新增岗位和招聘公司数自23Q4以来降幅明显收窄,与官方数据趋势相验证 [5][6] - 制造、销售和服务业新增招聘岗位占比较高,而地产、互联网、金融等行业占比下降 [9][10][14] - 制造端加速生产,销售侧同步发力,中后台岗位收缩 [13] 订单放量，环比改善 - 猎头及RPO业务增速明显放缓,导致高毛利业务利润率快速下降 [17][18] - 灵活用工成为维持增长的核心动力,科锐专注中高端灵工,毛利率远高于传统龙头 [8][10][12][13] - 头部客户新业务拓展有望驱动灵活用工业务回暖,科锐第一大客户收入占比加速提升 [26][27][28] 长期渗透率提升趋势明确 - 灵活用工带来的劳动力成本结构优势是渗透率提升的核心驱动力 [38][39][40][41] - 中国的灵活用工市场将呈现螺旋式增长,探索中前进 [44] 投资建议 - 维持公司2024/25/26年归母净利润预测,给予2025年行业平均11xPE,维持目标价35.96元,维持"增持"评级 [46] 风险提示 - 宏观经济波动影响用工需求 [48] - 行业竞争加剧 [49] - 客户流失以及集中度较高 [50]