报告公司投资评级 - 报告给予Nameson(01982.HK)股票评级为NR(未评级) [1] 报告的核心观点 羊绒纱线业务的扩张 - 与最大羊绒供应商河北宇腾签订合资协议,在越南从事羊绒纱线制造,年产能设计为500-550吨 [1] - 越南产能增加有助于满足内部消费和外部客户的潜在需求,特别是位于东南亚的羊绒服装生产商 [1] - 新工厂将产生约800万美元的资本支出,第一阶段(约300吨)的全部生产预计将于2026年进行 [1] 销售量增加可能被ASP下降所抵消 - 由于过去一年冬季较暖,大客户优衣库无法"编制适合暖冬的产品阵容",为公司带来额外订单 [1] - 但纱线等原材料价格下降,以及整个服装的长期协议到期,ASP可能进一步下降 [1] - 预计销售量的增加将抵消ASP的下降,在2023/24财年实现平稳增长,但在2023/24下半年实现弹性增长 [1] - 即将到来的额外订单可能是影响本集团财年业绩的关键因素之一 [1] 面料业务改善但远未实现盈亏平衡 - 由于客户库存水平较低,对面料的需求有所改善 [1] - 但集团探索面料业务仍处于起步阶段,利用率仍然过低,无法实现盈亏平衡 [1] - 预计集团需要1-2年时间才能实现规模经济,从而实现盈亏平衡 [1] 缅甸进展停滞 - 尽管试生产成功,但由于政治问题,缅甸的开发进展仍然停滞不前 [1] - 客户表示不愿从缅甸采购,潜在的减值和折旧费用可能进一步拖累本集团的财务表现 [1] - 缅甸工厂恢复生产仍不确定 [1] 财务数据总结 收入和利润 - 2022/23财年收入为46.02亿港元,同比增长13.9% [3] - 2022/23财年毛利润为7.46亿港元,毛利率为16.2% [3] - 2022/23财年净利润为1.58亿港元,同比下降42.6% [3] 现金流 - 2022/23财年经营活动产生的现金流量净额为5.93亿港元 [4] - 2022/23财年自由现金流(FCFE)为3.30亿港元,自由现金流(FCFF)为6.15亿港元 [4] 财务指标 - 2022/23财年流动比率为153.6%,速动比率为76.2%,现金比率为53.8% [4] - 2022/23财年资产负债率为37.8%,净负债权益比率为8.9% [4] - 2022/23财年存货周转天数为103.8天,应收账款周转天数为11.1天,应付账款周转天数为36.9天 [4] 同行业对比 - 与同行业公司相比,Nameson(01982.HK)的市值为15.73亿港元,P/E为7.6倍,P/B为0.6倍,P/S为0.3倍 [2] - 同行业平均市值为34.85亿港元,P/E为13.7倍,P/B为1.5倍,P/S为1.5倍 [2] - Nameson(01982.HK)的毛利率为16.2%,ROE为6.2%,略低于同行业平均水平 [2]