报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩超预期 - 2023年营收42.1亿元(同比+14.9%)创历史新高,归母净利润3.79亿元(+36.2%)超预期 [1] - 2024年一季度营收9.1亿元(同比+11.8%),归母净利润0.93亿元(同比+11.5%)增速领跑同行 [1] - 2023年度计划现金分红2.36亿元,每股分红0.9元,股息率4.9% [1] 毛利率显著提升 - 2023年毛利率40.0%(同比+1.3个百分点),2024年一季度进一步升至41.4%(同比+1.7个百分点) [2] - 期间费用率改善,毛销差驱动净利率弹性转化,2023年/2024年一季度扣非归母净利率7.8%/9.2% [2] 渠道表现亮眼 - 电商营收占比约57%,毛利率39.8%(同比+1.2个百分点),线上高附加值产品销售占比提升 [3] - 加盟营收占比约31%,毛利率37.9%(同比+1.1个百分点),预计2024年将继续稳健增长 [3] - 直营营收3.5亿元(同比+24%),毛利率53.9%(同比+2.2个百分点),实现大幅增长 [3] - 其他渠道营收1.5亿元(同比+178%),毛利率33.0%(同比+5.8个百分点) [3] 被芯战略成效显著 - 被芯类产品营收20.2亿元(同比+20.4%),占比48%(同比+2.2个百分点),毛利率40.8%(同比+0.5个百分点) [3] - 相比之下,富安娜/罗莱生活被芯营收占比分别为40%/35% [3] - 第二大品类套件营收15.2亿元(同比+10.8%),毛利率41.9%(同比+3.4个百分点) [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.3/4.9/5.6亿元,对应PE为11/10/9倍 [4] 风险提示 - 电商红利衰退 - 疫后国内零售恢复低于预期 - 商品房销售及婚庆需求不及预期 [5]