报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2023年公司实现营收98亿元,同比增长14.4%;实现归母净利润3.3亿元,同比下降4.9% [1] - 2023Q4公司实现营收29.8亿元,同比增长21.3%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长121.7% [1] - 2024Q1公司实现营收18.5亿元,同比下降10.5%;实现归母净利润1亿元,同比增长6.7% [1] 公司盈利能力 - 2023年公司整体毛利率为33.2%,同比提升1.2个百分点;2023Q4毛利率为39.9%,同比提升9.4个百分点 [1] - 2024Q1毛利率为34.5%,同比提升7.1个百分点 [1] - 2023年公司总费用率为29.2%,同比增加2.5个百分点,主要受销售费用率提高影响 [1] - 2024Q1总费用率为29.8%,同比增加7.2个百分点,公司延续广宣投放,销售及管理费用率同比提升 [1] 产品结构优化 - 生活用纸业务收入96.6亿元,同比增长14.2%;个人护理业务收入1.4亿元,同比增长31.9% [1] - 高端系列生活用纸增速超20%,约占生活用纸业务的25%;高毛利品类增速达16%,约占生活用纸业务的68% [1] - 健康精品业务全年销售约占总营收的5%,其中湿巾业务约占3%,柔巾业务约占1% [1] - 护理用品业务打通线上线下渠道,全年销售约占总营收的1% [1] 渠道结构优化 - 传统渠道(经销、KA、商销)收入44.1亿元,同比增长3.8%,占比45% [2] - 非传统渠道(电商、新零售)收入53.9亿元,同比增长24.8%,占比55% [2] - 公司积极拓展内购小程序、月子会所、健身中心等新市场和新渠道 [2] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为0.30元、0.37元、0.43元,对应PE分别为29倍、24倍、21倍 [3] - 选取个护品类生产商、品牌商稳健医疗、百亚股份为可比公司,可比公司2024年平均估值为24倍 [7][8] - 考虑到公司产品结构持续升级,盈利能力改善,维持"买入"评级 [3]