报告公司投资评级 - 买入(首次) [1] 报告的核心观点 - 公司盈利端稳步改善，员工持股计划彰显信心 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价为32.48元，总市值为29亿元，总股本为90百万股，流通股本为25百万股，52周价格范围为22.15-43.01元，日均成交额为24.19百万元 [1] 营收规模稳健提升，盈利能力持续改善 - 公司2023年、2023Q4、2024Q1总营收分别为9.55亿、2.47亿、2.54亿元，分别同比增长10%、12%、6%，归母净利润分别为0.90亿、0.23亿、0.36亿元，分别同比-4%、+58%、+53%。毛利率2023年、2024Q1分别同比增长2pct、4pct至35.07%、38.04%，销售费用率分别同比增长1pct、0.2pct至14.98%、13.57%，管理费用率分别同比增长1pct、0.1pct至7.73%、7.12%，综合导致净利率分别为9.38%、14.15%，分别同比-1pct、+4pct [1] 稀奶油产线释放利润，产能建设保障规模扩张 - 稀奶油产线逐步释放利润，2023年奶油营收8.67亿元（同比增长9%），销量6.25万吨（同比增长6%），吨价1.39万元/吨（同比增长2%）。新拓展稀奶油产线2023年在爬坡期，通过优化产品工艺、引入低价原材料等方式提高产线毛利率，2024年稀奶油毛利率有望稳定在25%-30%。产能布局保障产品规划落地，2023年巧克力/果酱/香精香料/其他产品营收分别为0.30/0.36/0.09/0.13亿元，分别同比增长5%/20%/12%/387%，巧克力/果酱销量分别为0.11/0.20万吨，分别同比-6%/+27%，吨价分别为2.77/1.75万元/吨，分别同比+12%/-6%。公司针对华东产线进行调整升级，保证产品推新动力，同时粤海融工厂2024Q1正式投产，后续布局定制化产品开发，逐渐辐射华南/西南/东南亚市场，为后续公司产品规模释放奠定产能基础 [1] 客户开发稳步推进，印度产线助力国际化战略达成 - 经销渠道空间广阔，客户开发顺利推进，2023年公司经销渠道营收为8.28亿元（同比增长7%），截至2023年末，公司经销商共865家，较2023年初净增加33家。2023年公司直销渠道营收为1.27亿元（同比增长30%），茶饮、餐饮客户开发显现成效。印度新产线投产助力国际化战略达成，2023年公司境内/境外营收分别为7.70/1.85亿元，分别同比增长11%/6%，印度新产线预计2024年6月正式投入使用，投产后可大幅缓解海外业务产能压力/优化工艺水平，有望在中长期为公司国际化战略提供支撑 [3] 员工持股计划目标制定积极，体现公司经营信心 - 公司发布员工持股计划，份额上限为1727.16万份，受让价格为14.12元/股，计划覆盖高管及核心骨干不超过18人，三年考核目标为：2024/2025/2026年公司营收不低于11.5/14.5/19亿元，分别同比增长20%/26%/31%，增速目标逐年提升，体现公司经营信心 [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为1.37/1.77/2.36元，当前股价对应PE分别为24/18/14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级 [5]