报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 钧达股份2024年一季报显示，Q1盈利承压，但预计Q2盈利将逐步修复。公司深耕N型技术提效降本，TPC产品持续升级，海外占比提升，筹划海外产能，静待出海收获。[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.2亿元、13.5亿元和16.7亿元，同比增长26%、32%和24%，对应PE为12倍、9倍和7倍。基于公司光伏电池龙头地位，维持“买入”评级。[1] 财务数据 - 2024Q1实现营业收入37.14亿元，同比下降6.38%；归母净利润0.20亿元，同比下降94.42%；扣非归母净利润-1.71亿元，同比下降149.66%。[1] - 电池出货10.08GW，同比增长110%。其中P型出货1.52GW，N型出货8.56GW。[1] - 2024Q1光伏全产业链降价，盈利持续承压；当前N型渗透率已近70%，需求持续旺盛，Q2看公司预计TOPCon出货10GW；硅料价格加速触底，2024年4月以来硅片/电池降价17%/14%，上游加速见底带动N型电池逐步盈利修复。[1] - 2023年底公司P型资产基本出清，目前公司产品结构为40GW N型产能，率先完成P型向N型的产品升级。公司新技术持续推进，持续推进引入JRpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术，将TOPCon量产效率提升至26%+；通过金属复合降低、钝化性能提升、0BB技术等多项提效降本措施的探索及导入，持续提升电池转换效率，降低非硅成本。[1] - 2024Q1实现海外销售4.31亿元，海外销售占比从2023年的4.69%到2024Q1的11.62%，实现大幅提升，海外客户涵盖亚洲、欧洲、北美、南美等多个区域。公司正积极调研海外市场，筹划在中东/东南亚等新兴市场建设5-15GW产能，进一步加强海外市场供应能力。公司拟H股挂牌上市，2月正式递交申请，预计6月审核通过；首期海外产能约7GW，计划2025年前投产，随港股募资后海外产能落地，有望享受海外高溢价市场。[1] 财务预测表 - 资产负债表预测：2024E-2026E资产总计分别为24,191百万元、27,554百万元和29,325百万元。[2] - 利润表预测：2024E-2026E营业总收入分别为22,404百万元、26,318百万元和29,832百万元，归母净利润分别为1,024百万元、1,348百万元和1,672百万元。[2] - 现金流量表预测：2024E-2026E经营活动现金流分别为3,661百万元、4,227百万元和4,462百万元，投资活动现金流分别为-4,277百万元、-4,279百万元和-4,410百万元，筹资活动现金流分别为3,007百万元、746百万元和-885百万元。[2] - 重要财务与估值指标：2024E-2026E每股净资产分别为33.86元、39.10元和45.61元，P/E分别为12.05倍、9.15倍和7.38倍，P/B分别为1.59倍、1.38倍和1.18倍。[2]